森麒麟(002984)2023年报点评：23年产销盈利高增 海外多基地新产能助力成长

　　报告导读

公司发布2023 年度报告，23 年实现营收78.42 亿元，同比增24.63%，实现归母净利润13.69 亿元，同比增70.88%，实现扣非归母净利润13.05 亿元，同比增46.88%。其中23Q4 实现营收21.00 亿元，同比增36.15%，环比下降4.79%；实现归母净利润3.75亿元，同比增170.14%，环比下降3.11%；实现扣非归母净利润3.47 亿元，同比增356.69%，环比下降7.18%。业绩符合此前预告。

   　　投资要点

   　　23 年轮胎行业景气持续修复，公司产销盈利高增

2023 年受益于国内经济活动持续恢复以及海外市场需求提升，叠加公司泰国二期项目的大规模投产，公司轮胎产品产销高增。产销量方面，23 年公司半钢胎产量、销量分别为2839.68 万条、2846.66 万条，同比分别增32.11%、28.19%；全钢胎产量、销量分别为84 万条、79.33 万条，同比分别增70.91%、93.88%。原材料方面，据百川盈孚，23 年合成胶、天然橡胶、钢丝、炭黑、帘子布均价同比分别下降13.0%、2.5%、9.9%、2.8%、12.5%。23 年各项原材料价格同比均下降，叠加需求向好公司产能利用率提升，公司盈利能力显著提升，23 年公司销售毛利率达25.21%，同比增4.71 PCT，销售净利率达17.45%，同比增4.72 PCT。其中23Q4 销售毛利率、净利率分别为27.49%、17.86%，环比分别变动-0.04 PCT，+0.31 PCT。当前海外轮胎需求旺盛，叠加公司泰国半钢出口至美关税下降，我们认为公司盈利能力有望进一步提升。

产能储备丰富，公司未来成长可期

截至23 年，公司青岛及泰国工厂设计产能为半钢2800 万条、全钢200 万条，当前青岛及泰国工厂半钢胎均处于满产状态，为了满足客户需求，公司规划了摩洛哥和西班牙新项目的建设。其中摩洛哥一期600 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目已于23 年10 月开工，争取2024 年底投产。此外公司于23 年10 月公告，拟自筹资金1.93 亿美元在摩洛哥建设二期项目。西班牙项目方面，当前公司已取得西班牙政府环评批复，正在进行施工许可前置程序。上述项目将为公司带来约2400 万条半钢产能增量，海外多基地新产能释放将进一步提升公司竞争力和盈利能力。

   　　盈利预测与估值

泰国半钢关税大幅下降，新项目稳步推进，看好公司未来发展。预测公司2024-2026 年收入为93.32、111.03、124.70 亿元，同比增19.00%、18.98%、12.32%；归母净利润为19.42、20.84、23.60 亿元，同比增41.92%、7.33%、13.21%，对应当前股价PE 分别为11.94、11.12、9.82 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示

原材料及海运费大幅波动、需求不佳、新产能兑现不及预期、贸易摩擦风险。