首旅酒店(600258)：23年业绩符合预期 关注24年开店进展

　　事件概述：

1）2023 全年实现营收77.93 亿元/yoy+53%、较19 全年恢复度94%；归母净利7.95亿元/22 年同期-5.77 亿元、较19 全年恢复度90%；扣非净利7.19 亿元/22 年同期-6.74 亿元、较19 全年恢复度88%。归母及扣非均位于业绩预告约中位，符合预期。

2023 年公司经营活动现金流净额为40.14 亿元/yoy+171%（收入、业绩均列示调整后同比增速，因23 年5 月同控合并诺金）。

2）23Q4 营收18.82 亿元/yoy+50.4%、较19Q4 恢复度90%；归母净利1.10 亿元/yoy+144%、较19Q4 恢复度67%；扣非净利0.94 亿元/yoy+134%、较19Q4 恢复度74%；23Q4 经营活动现金流净额为6.36 亿元/yoy+69%。

业务细项：23 全年酒店/景区收入较19 年恢复度93%/115%1）收入层面，23 年酒店直营/酒店加盟/景区业务营收53.34/19.42/5.16 亿元、同比增长47%/51%/177%，较19 年恢复度为85%/123%/115%；23Q4 酒店/景区业务营收17.49/1.33 亿元，较19Q4 恢复度89%/111%。

2）业绩层面，23 全年公司利润总额11.07 亿元，酒店业务税前利润8.63 亿元（Q1-Q4为0.04/2.32/5.21/1.07 亿元）、22 年/19 年同期为-7.18/11.03 亿元，景区业务税前利润2.44 亿元（Q1-Q4 为1.15/0.42/0.47/0.40 亿元）、22 年/19 年同期为-0.10/1.74亿元。

开店进展：23 年开店目标达成率约78%，中高端酒店占比持续提升，24 计划新开1200-1400 家门店

1）23 全年新开店1203 家/yoy+37%（较23 年开店目标1500-1600 家达成率约78%），关店923 家/yoy+14%，净开店280 家/22 年为67 家。23Q4 新开店340 家/yoy+32%（23Q3 为337）、关店319 家/yoy+96%（23Q3 为256），净开店21 家/22Q4 为95家（23Q3 为81）。公司今年计划开店1200-1400 家。

2）开店结构方面，23Q4 轻管理/中高端/经济型/其他酒店分别净开店-21/67/-25/0家；23 全年轻管理/中高端/经济型/其他酒店分别净开店194/204/-112/-6 家。

3）期末门店方面，截至23Q4 开业门店总数达6263 家，其中中高端酒店数占比提升1.0pct 至27.5%（房量占比提升1.3pct 至39.4%）、轻管理酒店数占比下降0.5pct至42.2%（房量占比下降0.2pct 至25.6%）、加盟模式酒店数占比提升0.2pct 至89.8%（房量占比提升0.3pct 至83.9%）。截至23Q4 储备店2035 家、环比净减少16 家，其中轻管理/中高端/经济型/其他酒店占比58.2%/28.0%/13.7%/0.1%。

RevPAR 恢复度：23Q4 不含轻管理RevPAR 恢复度100.3%，Occ 尚未完全恢复1）23Q4 公司全部酒店RevPAR 138 元/yoy+45%、恢复至19 年同期的91%（Q1/Q2/Q3恢复度分别92%/100%/106%），其中ADR 220 元/yoy+21%、恢复至19年同期的113%，Occ 62.6%/yoy+10.3pct、比19 年同期下降15.0pct；成熟酒店RevPAR 恢复度是19年同期的95%。23Q4 首旅如家不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR 恢复至2019 年同期的100%（Q1/Q2/Q3 恢复度分别100%/109%/117%），23 全年约恢复至2019 年同期的106.5%。

2）分档次看，23Q4 经济型/中高端/轻管理RevPAR 同比增长43%/53%/26%、较19年同期恢复度为94%/85%/81%；ADR 较19 年同期恢复度分别为113%/96%/98%；Occ分别为67.3%/64.9%/51.2%、较19 年同期下降13.4/7.7/10.7pct。

盈利预测及投资建议：我们预计24-26 年公司归母净利分别为9.1/10.4/11.9 亿元、对应PE 分别为18/15/13x。短期关注复苏进度，中长期看好酒店集团加盟成长趋势、关注首旅标准店开店的提速可能及中高端发展，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险， 开店进度不及预期， RevPAR 恢复不及预期