中农立华(603970)：业绩符合预期 未来发展可期

公司发布2023年年报，2023 年全年实现营业收入 104.60 亿元，同比下降10.59%，归母净利润2.25 亿元，同比增加6.91%，扣非归母净利润2.01 亿元，同比增加0.83%。其中，四季度公司实现营业收入20.94 亿元，同比增加3.96%，归母净利润0.43 亿元，同比增加4.92%，扣非归母净利润0.36 亿元，同比减少5.80%。

原药价格持续下跌，拖累公司业绩。2023 年国内原药价格持续下降，产品库存处于较高水平。2023 年12 月31 日，中农立华原药价格指数报80.19 点，同比下跌37.5%，跟踪的上百个产品中，约90%的产品价格下跌。分类别来看，除草剂原药价格指数同比下跌41.7%；杀虫剂原药价格指数同比下跌36.4%；杀菌剂原药价格指数同比下跌29.7%。价格持续下跌导致信心不足，渠道备货积极性低。

调整产品结构，聚焦重点产品。公司通过聚焦重点产品、开发新项目，不断完善产品解决方案。一方面，公司不断改进和完善产品解决方案，重点产品销售业绩突出，其中芙利亚销售额接近2 亿元。另一方面，公司调整产品结构，聚焦大单品，杀菌剂销量实现大幅增长。另外，公司积极开发新项目，拓宽产业链，做深产品，提高竞争力。

海外登记持续推进，打造植保全球供应链价值平台。公司在国内外建立了农化流通服务网络。国内，公司渠道覆盖主要农业县市，服务网络包括32 个仓储配送中心和3,000 余家主要渠道合作伙伴，并建立了一支由数百名专业植保技术人员组成的服务队伍。国外，公司积极在全球主要目标市场开展农药登记，目前已在50 余个国家开展登记工作。此外，公司通过整合国内原药和制剂产品资源，着力打造全球最大的灭生性除草剂的供应平台，目前国外渠道网络遍布南美洲、非洲、东南亚、中东和欧洲等90 多个国家和地区。

首次覆盖，给予“买入”评级。公司为供销社旗下农药流通平台，国内基本盘稳定，同时持续开拓国际业务。预计公司2024-2026 年营业收入为113.62、129.71、149.17 亿元，归母净利润为2.84、3.32、4.00 亿元，对应PE 为17X/15X/12X。首次覆盖，给予“买入”评级。