新澳股份(603889)：羊毛&羊绒双轮驱动 Q1业绩超预期兑现

　　事件描述

公司2024Q1 实现营收、归母净利、扣非净利11.0、0.96、0.93 亿元，同比变动12.5%、6.6%、6.4%。毛利率/归母净利率/扣非净利率同比+0.64/-0.48/-0.49pct 至19.9%/8.7%/8.5%。业绩超前期预期。

   　　事件评论

羊毛羊绒双轮驱动销量高增，毛精纺纱订单优化促使毛利率提升Q1 公司营收同比增长12.5%，在羊毛原材料价格同比下滑&羊绒产品均价向下调整的背景下公司营收仍实现双位数增长，预计羊毛&羊绒销量增速较高。毛利率维度来看，考虑羊绒资产并表影响预计Q1 羊绒毛利率同比有所下滑，因此Q1 毛利率提升预计主因毛利占比较大的毛精纺纱毛利率提升贡献。拆分具体因素来看，自2023 年11 月至2024 年1月羊毛原材料的上涨趋势与上年同期较为一致，因此预计原材料价格上涨贡献的毛利率增长相对有限，毛精纺纱毛利率提升主因订单&产品结构优化。Q1 毛精纺纱毛利率超预期促使Q1 业绩超预期。

Q1 财务费用率同比增加致净利率下滑，其余费用控制良好Q1 公司毛利率同比+0.6pct 至19.9%，主因羊毛业务毛利率提升带动。期间费用率同比+1.31pct 至8.45%，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.03/-0.06/+0.09/+1.31pct至1.72%/3.06%/2.35%/1.32%，规模效应释放&精细化控费下公司销售&管理费用率同比略有下降，研发持续投入下公司研发费用率略有提升，财务费用率同比提升明显预计主要受欧元兑人民币汇率环比升值致汇兑净损失同比增加&羊绒资产购买借款利息增加影响。

展望：2024 年前低后高可期，量价共同驱动增长短期羊毛价格底部小幅波动下预计毛利率稳中有升，H1 受羊绒资产并表增加折旧影响表观利润预计相对承压，后续若羊毛价格上行盈利能力有望改善，叠加H2 国内&越南新产能投放，公司2024 全年有望前低后高。长期公司在宽带战略下扩产能+扩品类持续驱动增长，龙头持续获取市场份额。预计公司2024-2026 年归母净利润为4.7、5.6、6.5 亿元，同比+15%、+20%、+16%，现价对应PE 为11、10、8X。此外，公司2023 年现金分红比例为54.2%，对应2023 年股息率为4.1%，兼具确定性增长、高分红、低估值属性，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　1、 产能扩张不及预期；

2、 终端服装零售恢复不及预期；

   　　3、 原材料价格大幅波动；