紫光股份(000938)：推进新华三少数股权收购 有望增厚归母净利润

　　事件：

   　　2024 年5 月24 日晚，紫光股份发布重大资产购买预案、终止2023 年度向特定对象发行A 股股票等公告。

新华三在国内主要ICT 基础设施市场居于领先位置新华三是全球领先的云计算基础设施建设和行业智慧应用服务的供应商，IDC 数据显示，2023 年公司分别在中国企业级WLAN、IT 统一运维软件、网络管理软件市场份额排名第一；在以太网交换机、企业网路由器、x86 服务器、安全硬件、超融合市场份额排名第二；存储市场份额排名第三。

购买新华三股权比例调整为30%，终止定增事项综合考虑前期协议履行义务、自身货币资金情况和可融资渠道等因素，公司对新华三少数股权收购事项进行调整。（1）购买比例由49%调整为30%，支付金额由35 亿美元调整为21.43 亿美元（股份价格不变）；（2）完成交割后，紫光国际将放弃剩余新华三19%股权的优先购买权，HPE 开曼有权一次性出售给满足特定条件的第三方；（3）交易资金来源为上市公司自有资金及银行贷款，目前拟向银行申请不超过100 亿元人民币或等值的美元贷款，终止定增；（4）预期交割日为2024/8/31，宽限期结束日为2024/10/21。

有望在股权不稀释的情况下增厚归母净利润

本次收购新华三少数股权，有望进一步发挥协同效应，巩固市场优势地位，增强上市公司盈利能力。2023 年新华三归母净利润为34.11 亿元，购买30%股权对应利润为10.23 亿元，为上市公司2023 年归母净利润的48.64%。

   　　此外本次预案资金筹措未采用定增方式，将不会引起股权稀释。

   　　盈利预测、估值与评级

考虑到本次交易尚有审批、资金筹措等风险，我们暂不考虑收购完成的情况，预计公司2024-2026 年营业收入分别为854.33/932.11/1006.06 亿元，同比增速分别为10.51%/9.10%/7.93% ， 归母净利润分别为25.64/30.14/36.28 亿元，同比增速分别为21.92%/17.56%/20.37%，EPS 分别为0.90/1.05/1.27 元/股，3 年CAGR 为19.94%。鉴于公司是全球新一代云计算基础设施建设和行业智慧应用服务的领先者，参照可比公司估值，我们给予公司2024年31倍PE，目标价27.79元，维持“买入”评级。

风险提示：上游供应链风险；下游客户需求不达预期；海外业务发展不及预期；收购少数股东权益进度不达预期等。