思源电气(002028)：乘电力投资之风 业绩未来可期

电力系统行业布局全面，穿越行业周期，带动盈利增长公司是目前输配电设备行业中少数几家具备电力系统一次设备（传统机械类电力设备）、二次设备（控制类电力设备）、电力电子设备等产品的研发、制造和解决方案能力的厂家之一。2023 年总营收124.60 亿元，同比增加18.25%，归母净利润15.59 亿元，同比增加27.75%；归母扣非净利润14.21 亿元，同比增加21.63%；毛利率29.50%，同比增长3.17pct。2024Q1 总营收26.58 亿元，同比增加22.36%，归母净利润3.63 亿元，同比增加66.32%；归母扣非净利润3.41 亿元，同比增加86.96%；毛利率30.70%，同比增长4.48pct。

    　　产品扩张助力协同发展，优势明显

公司 2006 年仅高压开关、线圈类两大主要业务，收入占比分别为38%、51%；目前已经形成开关类、线圈类、无功补偿类、智能设备类、工程总包 5 大主要业务，2023 年各块业务收入占比分别为45%、22%、15%、8%、7%。

    　　海外需求端发力，推动公司收入增长

公司长期坚持海外战略，持续进行产品和市场投入。2023 年海外市场新增订单 40.1 亿元，同比增长 34%。

    　　投资建议：成长可期，给予“买入”评级

我们预计2024 年-2026 年收入分别为154.43/191.20/235.81 亿元，对应增速分别为23.9%/23.8%/23.3% ； 归母净利润分别为21.05/25.19/29.67 亿元，对应增速分别为35.0%/19.7%/17.8%；对应 PE 分别为 26.58/22.22/18.86。首次覆盖，给予“买入”评级。

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