思维列控(603508)深度研究报告：三大产品稳健发展 大规模设备更新政策利好列控龙头

国内机车列控龙头，助力铁路安全和信息化。公司深耕列车运行控制系统数十年，提供列车运行控制、铁路安全防护、高速铁路运行监测等信息管理整体解决方案，努力建设成为“国内领先的轨道交通行车安全控制和信息化系统提供商”。公司近年来营收及业绩整体呈现增长态势， 2021 年至2023 年营业收入分别为10.64/10.67/11.80 亿元，分别同比变动26.19%/0.25%/10.60%；2021-2023年归母净利润分别为3.86/3.46/4.12 亿元， 分别同比变动167.12%/-10.15%/18.97%。公司盈利水平维持高位，2023 年公司毛利率和净利率分别为63.09%和36.28%。同时，公司坚持降本增效，费用率整体呈现下降趋势，其中公司的研发费用率常年保持10%以上以提升企业核心竞争力。

三大产品稳健发展，列控系统业务贡献主要营收。公司主营业务覆盖普速铁路和高速铁路两大领域，可分为列车运行控制、铁路安全防护、高铁列车运行监测与信息管理三大业务，2023 年分别贡献营收7.03/1.90/2.56 亿元，同比变动20.77%/-6.39%/1.78%；2023 年毛利率分别为63.55%/61.18%/69.94%，同比变动6.08%/-5.06%/2.20%。其中，列控系统贡献公司主要营收，2023 年占营收超过60%。公司的LKJ 列控系统市场领先，当前LKJ 系统的合格供应商主要有公司、时代电气、交大思诺。截至2023 年底，公司 LKJ 系统市场占有率超过49%。公司铁路安全防护业务和高铁列车运行监测与信息管理稳健发展，铁路安防系统中LSP 推广力度大，产销量均同比增加34.73%；公司的高铁列车运行监测系统遥遥领先，预计高铁招标恢复带动业绩增长。

国家政策+行业周期，轨交领域有望迎来更新替换潮。2 月23 日，中央财经委员会第四次会议召开，提出推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，有效降低全社会物流成本。随后3 月7 日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，方案指出，要有序推进重点行业设备、建筑和市政基础设施领域设备、交通运输设备和老旧农业机械、教育医疗设备等更新改造。2 月28 日，国家铁路局提出加快推动新能源机车推广应用，力争到2027年实现老旧内燃机车基本淘汰。同时，受行业周期影响，铁路设备当前部分处于超期服役状态。在此基础上，我们认为，当前已经进入铁路领域设备更新换代的关键时点，公司三大业务的在手订单充裕，业绩增长具备强劲支撑。

投资建议：思维列控作为国内机车LKJ 列控龙头，在技术积累、人才团队、产品体系、领域地位、客户需求的技术支持等方面形成了较强竞争优势。我们看好大规模设备更新替换政策与行业上升周期对公司业绩增长的利好，预计2024-2026 年公司营业收入分别为15.20、17.94、20.13 亿元，同比增长28.8%、18%、12.2%；预计2024-2026 年归母净利润分别为5.37、6.44、7.79 亿元，同比增长30.4%、19.8%、21.1%。参考可比公司估值，给予公司2024 年20XPE，目标市值为108 亿，目标价为28 元，首次覆盖，给予“强推”评级。