科远智慧(002380)：火电业务下游潜力加速释放 国产自主可控构筑长期壁垒

　　投资要点：

2024 年一季度收入取得快增长，业绩开启快速增长通道。2023 年，公司实现营业收入14.07 亿元，同比增长21.90%；归母净利润1.61 亿元，去年同期为-4.34 亿元。2024 年一季度，公司实现营业收入3.67 亿元，同比增长30.08%；归母净利润0.43 亿元，同比增长322.18%。

围绕工业互联网平台，持续完善产品线。工业互联网平台涵盖涵盖边缘层、IaaS 层、平台层（PaaS 层）、应用层以及贯穿上述各层级的安全防护，公司主要覆盖边缘层、平台层、应用层这三大核心层级。边缘层，公司的主要产品包括分散控制系统（DCS）、可编程逻辑控制器（PLC）、机器人、非标自动化、电动执行机构及传感器等；平台层，公司的主要产品及解决方案包括实时数据库、厂级信息化管控一体化平台等；应用层，公司的主要产品及解决方案包括智慧电厂、智慧冶金、智慧化工、智慧港口、慧联制造平台以及各类型的人工智能工业软件、工艺包等。

火电下游业务潜力加速释放。2023 年，公司斩获浙能六横、国信滨海、粤电大埔、云能投红河、枣矿红墩界、盘江普定、湖北能源鄂州等数十台大型火力发电机组，以及深圳能源东部电厂、妈湾电厂等 9H 燃机项目。公司自主可控 DCS 在国内百万机组、9H 燃机等大型机组控制系统的占有率名列行业前茅。与此同时，成功承接某动力控制系统任务，公司以自主可控之力支持国家重大工程建设，服务国家安全大局。此外，公司锚定 “双碳”目标，承接首个高能耗、高比例新能源源网荷储调度控制项目-西藏扎布耶光热源网荷储微电网项目，在“光－热－电－储”多能互补和新型电力微电网建设上迈出了坚实的步伐。

助力国家“两机”重大专项，构筑长期竞争壁垒。2023 年，公司与中国重燃、东南大学三方联合成立“智能化燃气轮机控制系统协同创新中心”，共同推动国产重型燃气轮机智能控制系统研发、推广和应用，成功交付我国自主重型燃气轮机首套国产化控制系统，助力国家“两机”重大专项，对推进我国燃气轮机控制系统国产化具有重要历史意义。同时，公司产品研发成果丰硕，EmpoworX 工业互联网平台技术升级；四大低代码工具、微服务平台能力提升；融合人工智能技术的智慧预警、智能监盘等ICS 系统成功通过国家级专家组鉴定。

盈利预测和投资建议。我们认为公司深耕控制系统，围绕工业互联网持续拓展产品矩阵，参与“两机”重大专项，实现完全自主可控，构筑强大技术壁垒。火电下游国产化需求强劲，有望拉动公司业绩快速增长。我们预计公司工业自动化和工业互联网业务在火电以及其他下游自主可控需求推动下有望取得较高收入增速，参考2023 年，给予工业自动化业务24-26 年收入增速分别为41%、39%和37%；给予工业互联网业务24-26 年收入增速分别为15%、16%和17%。

    　　各业务毛利率维持稳定态势。

我们预计，公司2024-2026 年营业收入分别为19.01/25.57/34.17 亿元，归母净利润分别为2.68/3.56/4.67 亿元，EPS分别为1.12/1.48/1.95 元，给予2024 年动态PE 25-30 倍，6 个月合理价值区间为27.93-33.52 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。