恩华药业(002262)：股权激励方案出台 提振长期稳定发展信心

　　公司近况

    　　2024 年6 月12 日，公司公告2024 年限制性股票激励计划（草案），拟向860 名激励对象授予876.16 万股限制性股票。

    　　评论

2024 年股票激励方案出台，有望进一步激发中层骨干活力。根据公司公告，本次计划拟授予激励对象860 人，包含董事、高管、中层管理人员及核心骨干人员，合计授予限制性股票数量876.16 万股，占当前公司股本的0.87%，其中中层管理人员和核心骨干员工拥有本次激励计划拟授予权益总数的98.14%，本次授予价格为11.51 元/股。2024-2026 年三个会计年度业绩考核目标：以2023 年扣非净利润为基数，2024/2025/2026 年扣非净利润增长率不低于15%/33%/56%，即2024/2025/2026 年扣非净利润同比增速分别为15%/16%/17%。我们认为该业绩考核目标表明了公司管理层对公司未来长期稳定发展的信心。

核心品种稳步增长，我们看好麻醉类产品长期增长潜力。据公司公告，公司麻醉线产品布局丰富，两款老产品咪达唑仑和依托咪酯收入体量已初具规模，公司预计未来仍有望保持每年15%的增长；近年获批的麻醉系列产品（瑞芬太尼、舒芬太尼、阿芬太尼以及羟考酮等）快速放量，我们预计在公司的重点推广下该系列产品未来仍有望维持高增长；TRV130 已于2023 年底纳入医保目录，公司预计今年有望新增入院700-800 家，达到1000 家左右，销售额有望达到1 亿元以上。

研发稳步推进，仿创研发管线持续兑现。据公司公告，截至2024 年3 月，仿制药及一致性评价方面，公司拥有仿制药申报生产在审评项目10 个；一致性评价在审评项目3 个。创新药方面，公司拥有20 个在研项目，其中NH600001 乳状注射液（依托咪酯升级产品）已完成II 期临床，3 款产品（NH102 片、NHL35700 片、YH1910-Z02 注射液）完成临床I 期。从管线布局看，仿制药及一致性评价逐步落地，创新研发产品向精麻管制类药物布局拓展，我们认为未来有望进一步丰富公司管线布局。

    　　盈利预测与估值

考虑到股价激励开支造成管理费用增加，我们下调2024 年盈利预测3.4%至12.21 亿元，下调2025 年盈利预测4.1%至14.44 亿元。当前股价对应2024/2025 年18.7 倍/15.8 倍市盈率。我们看好公司未来长期稳定发展潜力，我们维持跑赢行业评级，并维持目标价30.0 元（对应24.8/20.9 倍2024/2025 年市盈率），较当前股价有32.5%上行空间。

    　　风险

    　　药品集采降价风险；临床进度不及预期；产品商业化不及预期。