阿科力(603722)：主营业务盈利底部待复苏 COC千吨中试投产在即

　　事件描述

事件1： 4 月26 日晚，公司公告2023 年报及2024 年一季报。公司2023 年实现营收5.37 亿元，同比减少24.73%；归母净利润0.24 元，同比减少80.10%；扣非归母净利润0.19 亿元，同比减少83.53%。公司第四季度实现营收1.23 亿元，同比/环比-9.13%/-8.21%；归母净利润0.0251 亿元，同比/环比-84.15%/-51.98%；扣非归母净利润0.0030 亿元，同比/环比-97.96%/-93.78%。公司2024 年第一季度实现营收1.03亿元，同比/环比-28.13%/-16.32%；归母净利润0.0119 亿元，同比/环比-81.01%/-52.56%；扣非归母净利润0.0012 亿元，同比/环比-97.63%/-61.81%。

事件2： 5 月29 日晚，公司发布2023 年权益分派实施公告，每股派发现金红利0.2 元（含税），共计派发现金红利1758 万元。

脂肪胺需求及价格下滑拖累2023 年业绩，2024 年Q1 延续弱势2023 年，公司营业收入利润均有所下降，营收下滑主要由于脂肪胺及光学材料需求下滑及成本支撑不足带来的价格下滑。同时，聚醚胺行业产能扩张，竞争加剧。分业务板块来看，2023 全年脂肪胺/光学材料收入3.52 亿元/1.84 亿元，分别占比65.55%/34.26%。2023 年，脂肪胺/光学材料毛利率9.30%/24.92%，同比-19.33 pct/-8.85 pct。脂肪胺盈利下滑是公司业绩下滑的主因，脂肪胺产量/销量分别同比+13.04%/+15.21%，但价格同比-37.83%。

2024Q1 经营数据来看，聚醚胺价格同比-8.29%，延续弱势。根据百川盈孚，一季度下游风电装机需求刚性，其他需求稍弱，行业维持刚需补货，聚醚胺市场行情淡季弱势。随着下半年装机旺季来临，预计需求及价格有所修复。

    　　COC 产业化加速，阿科力历经多年研发占据先发优势，产业化装置推进顺利

近两年，COC/COP 国内产业化进程加速，一方面，国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；另一方面，光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧。

根据2023 年报，公司已有中试样品在下游不同领域客户验证，主要指标均达到客户要求，将于2024 年实现年产千吨级生产线试车投产。公司研发方面已经过长时间摸索，目前进展处于产业链前列。

    　　坚持高股利支付率，重视股东回报

2023 年尽管公司主营业务承压，业绩有所下滑，公司仍坚持高分红政策，2023 年实际派发现金红利1758 万元，股利支付率达到73.49%。

    　　这也体现了公司一向重视股东回报的特点。

    　　投资建议

由于主业需求及价格下滑超预期，我们下调此前2024-2025 盈利预测，预计阿科力2024-2026 年归母净利润0.40 亿元、1.66 亿元、2.81 亿元（2024-2025 原值1.18、1.77 亿元），对应PE 为100.26X/24.29X/14.33X。考虑到公司未来业绩高增速的预期，维持“增持”评级。

    　　风险提示

湖北潜江项目产能投放不及预期；

    　　聚醚胺及高透光材料行业竞争加剧；

    　　高透光材料推广不及预期；

    　　风电装机不及预期。