洛阳钼业(603993)：铜钴项目放量 业绩持续高增

　　公司发布2023年报和 2024年一季报

洛阳钼业2023 年实现营业收入1862.69 亿元，同比+7.68%，实现归母净利润82.50 亿元，同比+35.98%；24Q1 实现营业收入461.21 亿元，同比+4.15%，实现归母净利润20.72 亿元，同比+553.28%。

    　　TFM 和KFM 混合矿达产，铜钴产能加速释放

公司2023 年营收增长主要是矿端贡献，2023 年公司矿山端营业收入445.18 亿元，同比+75.44%，得益于KFM 和TFM 两大混合矿项目相继投产将公司资源优势转换为产能优势，2023 年公司产铜 41.95 万吨（同比+51%），钴 5.55 万吨（同比+174%），均创历史新高，铜产量接近全球前十，钴产量全球第一。贸易方面，IXM 贡献归母净利润9.13亿元，创下历史最高水平，公司矿山和贸易的协同性持续增强。

24Q1 公司实现铜产量14.75 万吨（同比+122.86%）、钴产量2.52 万吨（同比+392.23%）、钼产量0.35 万吨（同比-15.66%）、钨产量0.19 万吨（同比+0.33%）、铌产量0.25 万吨（同比+9.9%）、磷肥产量27.88万吨（同比+3.34%），除磷肥外，公司主要金属产量均超过全年指引的四分之一。

    　　刚果铜钴后续仍将贡献产能增量

截至2024Q1 期末，TFM 混合矿三条生产线均完全达产，实现铜产能45 万吨/年，钴产能3.7 万吨/年。据公司2024 年产量指引，预计生产铜金属52-57 万吨，钴金属6-7 万吨，钼金属1.2-1.5 万吨，铜钴产量有望再创新高。同时公司计划扩充非洲产能，适时启动TFM 三期和KFM二期扩建项目，推进非洲地区产能满产达标。

    　　投资建议

洛阳钼业是全球铜、钴领先企业，刚果（金）TFM 和KFM 达产持续贡献增量，实现工业金属和能源金属的双轮驱动。公司存量项目全面达产达标，增量项目高效快速推进，我们预计2024-2026 年归母净利润分别为113.5/130.7/147.9 亿元（前值2024-2025 年分别为121.5/132 亿元，考虑到钴价波动谨慎下调预期），对应PE 分别为15.4/13.4/11.8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　铜、钴、钼等金属价格大幅波动；产能释放不及预期；海外经营风险等。