艾罗能源(688717)：重估区域壁垒 拐点渐行渐进

　　核心观点：

户用光储知名厂商，深耕欧洲市场。公司主要产品包括光伏储能电池、储能逆变器、并网逆变器、配件等。2023 年，实现营收44.73 亿元，同比减少3.01%；归母净利润10.65 亿元，同比减少6.12%。欧洲是公司最大的销售市场，2023 年并网逆变器/储能逆变器/储能电池欧洲营收5.13/9.77/21.31 亿元，毛利率39.52%/52.94%/34.54%。

新产品适应工商储需求，新兴市场有望带来业务增量。根据潮电智库数据，2023 年欧洲新增户储装机9.5GWh，同比增长60%，占全球比重59.01%。根据IESE 数据，2023 年德国新增工商储装机0.169GWh，同比增长60.8%，具备市场增长潜力。公司开发适用于工商业储能的50kW+大功率储能逆变器和100kWh+大容量储能电池，已陆续推向市场。公司开发高性价比的分体式低压储能电池系统，将应用于南非、巴基斯坦等新兴市场。根据InfoLink 数据，100Ah 磷酸铁锂储能电芯含税均价0.395 元/Wh，同比下降4.8%，储能电池未来降价空间充足。

逆变器库存去化接近尾声，品牌认可度+渠道势能持续强化。2024 年4 月，中国对欧洲出口逆变器2.95 亿美元，环比增加23.07%。根据BNEF 数据，预计2024 年欧洲户用光伏装机23GW，同比增长6.2%。

随着欧洲建筑能效指令生效推动屋顶光伏的采用，公司投入研发微型逆变器，以满足户用需求。公司连年获EuPD 顶级品牌，欧洲市场认可度高。根据ENF 数据，公司经销商数量342 家，位于同业前列。

盈利预测与投资建议。预计公司24-26 年EPS 分别为3.81/5.45/5.76元/股，考虑到库存去化、新产品迭代、储能电芯价格下降，预计光储需求有望进一步释放，参考可比公司估值，我们认为适合给予公司24年18 倍PE 估值，对应合理价值68.64 元/股，给予“买入”评级。