德业股份(605117)：亚非拉需求爆发 公司先发优势明显

　　本报告导读：

    　　24 年户用光储性价比凸显，亚非拉景气度明显占优。公司在亚非拉先发优势明显，将显著受益需求爆发。

    　　投资要点：

维持增持评级。考虑到欧洲、南非去库仍然持续，部分亚非拉市场景气度开始转好，调整24-25 年EPS 为4.27（-0.21）元、5.47（-0.74）元，新增26 年EPS 为7.01 元，参考可比公司估值，给予24 年22 倍PE，上调目标价至94（+28.25）元，维持增持评级。

24 年户用光储性价比凸显，亚非拉景气度明显占优。随着23 年组件、电池成本大幅下降，导致户用光储系统在全球能源成本上更有竞争力，尤其是在亚非拉等购买力较弱的国家开始出现需求爆发迹象。比如24 年1-4 月中国出口逆变器至印度8.55 亿人民币，yoy+66%，其中4 月yoy+116%；1-4 月出口逆变器至巴基斯坦7.96 亿人民币，yoy+180%，其中4 月yoy+232%，其余高景气市场包括缅甸、越南、黎巴嫩、阿联酋、巴西等国家。

公司在亚非拉先发优势明显，将显著受益需求爆发。以德业22 年逆变器境外销售额分布看，巴西占31%，南非占21%，黎巴嫩占6%，阿联酋占5%，印度占3%，以上亚非拉国家光储需求特点与欧美有较大差异，比如对离网、性价比、多功能有较强需求，公司逆变器业务凭借产品性能好、功能齐全和“惠而美”等优势在亚非拉份额较高，产品、渠道及品牌上也较友商有较强的先发优势。亚非拉是光储蓝海市场，能源转型刚起步，渗透率低，空间大，持续看好公司发展前景。

    　　催化剂：亚非拉逆变器出口数据继续保持高增长；欧洲需求复苏。