锦波生物(832982)：胶原赛道景气度延续 全年业绩有望达成高增

　　事件：公司召开人源化胶原蛋白产业大会并发布胶原联合战略及倍护产品。6 月19 日公司在上海开人源化胶原蛋白产业大会，核心议程包括薇旖美2024 全程抗衰新概念发布、薇旖美倍护产品发布等。

持续看好重组胶原蛋白产业发展空间：我们认为目前重组胶原蛋白远未进入存量竞争时代，对比玻尿酸来看重组胶原医美领域竞争格局良好，欧莱雅、珀莱雅等国内外美妆头部品牌入场带动成分心智持续提升。重组胶原蛋白符合医美市场从惰性填充→外源再生→人源化再生的长期趋势，从适应症扩展、型别扩展、结构延申等维度来看仍具备广阔潜力。

薇旖美机构拓展+头部动销双轮驱动，合规红利加速商业化进展：胶原蛋白高景气度背景下，薇旖美受益于行业红利，维持高速增长。现有医美产品来看，薇旖美今年仍以4mg 为销售重点，在渠道拓展的同时加速头部机构动销，截至2023 年底已覆盖2000 家机构，较国内合规机构容量仍有较大可拓展空间，头部集团背书叠加梯媒投放、小红书活动等C 端宣传有助于扩大市场声量，利用合规产品优势加速宣传破圈。

多维度拓展产品矩阵，在研管线前瞻布局高需求潜力赛道：薇旖美3+17型&10mg 至真产品针对高端客群进行样板机构试点推广，逐步扩展医美使用范围。在研管线中，面中部增容产品、妇科产品、重组ⅩⅦ型人源化胶原蛋白产品等稳步推进中，分别定位于重组胶原蛋白面部填充、女性私密护理、头皮护理等高需求赛道，且有望成为同类品项中具备高度前瞻领先性的合规产品。

投资建议：胶原蛋白赛道维持高景气度背景下，锦波作为国内重组胶原蛋白龙头企业，核心单品薇旖美保持高增趋势，拓展多规格、多型别、联合应用，在研管线均具备细分市场高度领先性，潜力空间广阔。我们预计公司2024-2026 年实现营业收入13.2/18.8/24.3 亿元，归母净利润5.6/7.9/10.3 亿元。对应PE 分别为24/17/13 倍，维持“增持”评级。