新希望(000876)：降本增效较快推进 资产负债表稳步修复

　　公司近况

    　　新希望近期出席中金24 年中期策略会，公司就降本增效、降负债规划、长期成长等方面与参会投资者进行了交流。我们认为公司生产经营改善、降杠杆有序推进，在本年周期回暖下资产负债表有望逐步修复。

    　　评论

生产管理持续改善带动成本下降，优化势头有望保持。一方面，公司近期生产管理指标改善较明显。公司6 月育肥成活率92-93%，同比提升7-8ppt；料肉比2.64，同比下降约0.1；PSY约为25 头，同比提升1.5 头；公司通过精细化管理促进母猪原值下降，我们预计有望进一步带动此后断奶仔猪和商品猪成本下行。6 月后备母猪转固成本降至2380 元/头。另一方面，公司降本进展较为迅速。据公司公告，5 月运营场线成本较1 月下降1.1 元/千克至14.7 元/千克；5 月断奶仔猪成本降至288 元/头，公司预计有望带动7-8 月出栏商品猪的苗种成本下降0.4-0.5 元/千克。向前看，我们认为随公司生产改善、饲料成本下行，运营场线成本仍有下降空间。

盈利改善、主动降杠杆、收敛资本开支，共同助力修复资产负债表。根据公司公告，公司计划2024/25 年资产负债率降至70%/65%。第一，近期猪价上行叠加公司养殖成本下降，公司预计盈利有望改善。根据公司公告，5月未经审计盈利为2.5-3 亿元，6 月盈利预期良好。第二，公司推进降负债项目，外部资金助力降杆杆。根据公司公告，公司正推进定增发行，亦逐步引入战略投资人。第三，公司收敛资本开支，资金运用或回归降低负债。根据公司公告，公司未来两年无大型资本开支计划，每年资本开支20-30 亿元，其中10 亿元用于维修技改、收尾款项支出。综上，我们认为随着猪价回暖及利润改善，公司资产负债表有望稳步修复。

母猪产能结构优化、总体平稳，蓄力25 年出栏提升。近期，公司能繁母猪产能整体较稳定，基本保障24 年出栏目标。根据公司公告，公司6 月能繁母猪存栏73 万头，较1Q24 末略增1 万头；公司1-5 月生猪出栏740.2 万头，6 月商品猪存栏约700 万头，我们判断本年出栏目标1400-1500 万头具备保障。向前看，公司推进生产管理调整，有望于2025 年重回增长。根据公司公告，公司正推进正压通风和小单元圈舍改造，预计9 月完成改造并逐步复产，能繁母猪补栏计划主要置于4Q24，我们认为利于支撑公司25 年重回增长。

    　　盈利预测与估值

我们维持24/25 年净利润预测18/19 亿元。当前股价对应2024/25 年24/22倍P/E，维持跑赢行业评级。维持目标价12.5 元，对应2024/25 年32/30倍P/E，对应33.5%上行空间。

    　　风险