盐田港(000088)首次覆盖报告：优质港口资产注入 公司发展再添动能

　　深圳港集团优质港口资产注入，公司业务结构和盈利能力显著优化。

2023 年公司收购盐港运营公司100%股权，盐港运营公司持有盐田三期35%的股权和深汕投资100%的股权。其中，盐田三期拥有11 个10-20万吨级集装箱泊位，具备853 万标箱的年通过能力，2021 年和2022 年吞吐量分别达851 和812 万标箱，产能利用率分别为99.7%、95.6%，处于较高水平。盐田三期2023 年实现净利润17.2 亿元，其35%为6 亿元，相当于公司2023 年利润总额的48.4%，交易完成后，公司盈利能力获大幅提升。盐田三期与公司现有的港口业务具有显著协同效应，有助于公司完善地理位置布局，扩大业务规模和市场份额。

公司加强港口投资布局，积极推进业务模式创新，自营港口吞吐量实现较快增长。2023 年公司自营港口完成吞吐量4549.5 万吨，同比增长10.4%，实现营收5.7 亿元。其中：（1）黄石新港强化铁矿石混配运作模式，大力发展多式联运，2023 年吞吐量3122.8 万吨，同比增长6.9%，随着三期工程投产，吞吐能力将进一步增强；（2）惠州荃湾煤炭港提升外贸煤炭承载能力、深化港口铁路合作提升运量，2023 年吞吐量927 万吨，同比增长10.5%；（3）小漠港开拓汽车滚装、集装箱内外贸航线等，业务类型不断丰富，2023 年完成吞吐量126.2 万吨，同比增长77%，完成汽车出口2 万辆、集装箱吞吐量5.5 万标箱，当前项目尚处于市场开拓阶段，随着汽车滚装业务推进，未来有望实现较快增长。

公路业务提供稳定的现金流来源，惠盐高速改扩建后有望释放新增长潜力。公司2017 年启动惠盐高速深圳段改扩建工程，2022 年获得25 年收费期批复。改扩建后的道路车流量上限将得到提升，收费费率也将有机会从原先的0.45 元/标准车公里提升至0.6 元/标准车公里。此外，深中通道计划在2024 年建成，通车后深圳与中山的通行距离大幅缩短，惠盐深圳段作为深中通道以东的连接路段，将受益于其带来的车流量增量。

投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计盐田港2024-2026年营业收入分别为10.68、13.35、15.15 亿元；归母净利润为10.48、11.45、11.94 亿元。根据公司2024 年6 月19 日收盘价，2024-2026 年对应PE 分别为18.7、17.1、16.4 倍，PB（LF）为1.5 倍。我们选取同样以港口运营为主业的上港集团、招商港口、青岛港、唐山港作为可比公司，公司无论从PE 还是PB 维度历史数据一直高于可比公司平均值。我们认为：①鉴于公司在建工程占总资产比例显著高于同行，意味着未来产能扩张的潜力更强；②盐田港为集装箱港口，盈利能力显著高于同行，因此公司估值较同行有一定溢价。考虑到公司资产重组后，盈利能力大幅提升，且公司不断加强港口投资布局，吞吐量有望稳定增长，惠盐高速改扩建后有望释放新增长潜力，首次覆盖，给予“增持”评级。