华旺科技(605377)：欧盟反倾销预计影响有限

欧盟委员会发布反倾销调查公告，公司积极应诉，预计影响有限欧盟委员会6 月14 日发布公告，应欧洲四家装饰纸生产商申诉，对中国装饰纸产品发起反倾销调查。倾销调查期为2023 年4 月1 日至2024 年3 月31 日。损害调查期为2020 年1 月1 日至倾销调查期结束。我们认为本次反倾销政策影响有限，主要系：

2023 年欧盟地区销量占公司总体装饰原纸销量低于5%，占比较低；此外公司在欧洲区域销售均采取高品质、同价竞争策略，不存在低价竞争。目前反倾销调查尚处于初步阶段，预计对公司24 年装饰原纸在欧盟销售影响有限。

参考前期公司应诉印度装饰纸反倾销，公司申诉后税率有所降低（由542美元/公吨调整为297 美元/公吨），我们认为公司具备充分应诉经验；此外，中国林产工业协会已组织行业内企业进行应诉，公司也将积极提供相关材料应对调查。

公司在开拓新市场和客户方面做了充分的准备，客户储备丰富，海外业务量快速增长，我们预计海外市场份额或持续有效提升。

    　　短期经营无虞，装饰原纸壁垒深厚

目前公司在手订单较为充足，产销情况良好，生产经营按照年初既定目标稳步有序推进；此外成本端钛白粉价格有所回落，海运价格变动对公司整体盈利水平影响相对有限，我们预计吨盈利保持稳健。

装饰原纸对生产工艺、设备要求较高，公司产线技术控制节点达5000 余个，通过精准系统参数设定、多环节品控跟踪，确保原纸各项指标性能稳定，整体技术壁垒较高，在行业内拥有良好的口碑与客户黏性，伴随产能有序扩张，预计市场份额提升稳健。

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级

公司系国内装饰原纸龙头，产品质量稳定、品质领先，海外市场积极拓展，预计本次欧盟反倾销影响有限；此外公司持续高分红强化价值成长，此前公告董事长提议开展 2024 年中期分红，且建议2024 年在2023 年基础上进一步提升分红比例（23 年为64%）。我们预计公司24-26 年归母净利分别为6.5/7.7/8.6 亿元，对应PE 分别为9/8/7X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：主要原材料价格波动风险；市场需求波动风险；反倾销政策风险，产能投放不及预期，价格传导不及预期等