中联重科(000157)：多元化产品及海外差异化布局构筑核心竞争力

　　投资要点：

公司为国内工程机械龙头企业，混凝土机械、起重机械等传统优势产业的市场地位稳中有升；土方机械、高空作业机械、矿山机械等新兴潜力业务加速发展。公司加大海外市场销售力度，积极发挥智能制造规模化优势。

传统工程机械行业需求有望回暖，高空作业车需求仍具有空间起重机、混凝土机械、土方机械等传统工程机械产品主要受到基建投资、国标切换后的置换等因素影响，2021 年5 月至今国内需求持续下滑，中央财政在2023Q4 增发国债1 万亿元，2024 年有望拉动设备需求逐步提升。

中国高空作业平台市场起步较晚，近年高速发展，2019-2022 年中国高空作业平台保有量增速分别为65.4%/62.8%/57.0%/36.0%，预计未来随着人工成本提升，行业有望维持较高增速。

公司主导产品市场地位持续领先，新兴潜力业务加速发展公司起重机械、混凝土机械等主导产品具有领先地位，2023 年中联重科起重机械销售额位于国内第二，混凝土机械销售额位于国内第三，设备更新政策有望带来公司传统产品需求增加。公司土方机械、高空作业车等新兴业务加速发展，2023 年公司土方机械收入同比增长89.29%，挖掘机海外销售规模同比增长超过100%；公司高机销售额同比增长24.16%，国内市场中小客户市场占有率位居第一，新兴业务高速增长为公司带来持续发展空间。

公司全面加速海外业务发展，“一带一路”地区需求带动公司增长公司海外业务持续突破创新高，2023 年海外收入同比增长超过79.2%，公司产品的地区竞争优势主要在东南亚、南亚、中东、俄罗斯等“一带一路”地区和国家。2023 年我国工程机械对“一带一路”沿线国家出口210.55 亿美元，我们假设公司2023 年在“一带一路”地区出口占比达海外收入90%，对应出口金额约为22.88 亿美元，约占“一带一路”国家出口总额的10.9%。

    　　盈利预测、估值与评级

我们预计公司2024-2026 年营收分别为562.77/656.69/754.90 亿元，分别同比增长19.55%/16.69%/14.96%；归母净利润分别为47.89/57.67/71.02亿元，同比增速分别为36.58%/20.43%/23.14%，EPS 分别为0.55/0.66/0.82元/股，3 年CAGR 为26.53%。绝对估值法测得公司每股价值为9.28 元，可比公司2024 年平均估值16.53 倍，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司2024 年17 倍PE，目标价 9.38元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险，国际贸易风险，行业空间测算偏差风险