盐湖股份(000792)：钾肥销量短期承压 锂盐产能稳步扩张

公司2024Q1 收入和利润大幅回落，现金流表现优异。2024Q1 公司实现营业收入27.2 亿元，同比下降42.1%，环比下降52.9%；实现归母净利润9.3 亿元，同比下降58.0%，环比下降59.6%；实现扣非后归母净利润8.8 亿元，同比下降60.4%，环比下降72.8%。2024Q1 公司实现毛利率48.7%，同比回落23.5 个百分点，环比回落4.4 个百分点；实现净利率38.5%，同比回落13.7 个百分点，环比回落1.6 个百分点。

2024Q1 公司实现经营活动现金流净额13.5 亿元，同比增长2.8%。虽然钾肥和锂盐价格疲弱，导致公司2024Q1 收入和利润大幅回落，但是公司整体仍然保持盈利状态，而且现金流充沛，显示出公司较强的成本优势。

一季度钾肥销量承压，碳酸锂销量高增长。2024Q1 公司钾肥实现销量76.4 万吨，同比下降38.8%，碳酸锂实现销量0.99 万吨，同比大幅增长(2023Q1 销量0.14 万吨)。根据Choice 数据，2024Q1 氯化钾平均出厂价格为2684 元/吨，同比下降23.3%，环比下降2.9%；电池级碳酸锂市场平均价格为10.1 万元/吨，同比下降75.7%，环比下降27.9%。钾肥业务而言，钾肥销量和价格双双回落是导致钾肥业务收入回落明显的原因，而且销量影响更甚。2024Q1 公司钾肥销量回落，主要原因系进口钾肥的供给量较去年同期有了大幅跃升，港口库存高位运行。后续随着，钾肥库存的消耗，公司钾肥销量有望回归至正常水平。碳酸锂业务方面，碳酸锂销量同比是增长态势，碳酸锂价格的回落是导致该板块收入和利润回落的核心原因。

锂盐产能大幅扩张中，分红问题未来亦有望得到解决。展望后续，公司2024 年碳酸锂销量目标是4 万吨，较2023 年销量小幅增长。同时，公司还有4 万吨基础锂盐产能在建设过程中，目前计划2024 年底建成。公司在蓝科锂业股权比例为51.4%，因此就蓝科锂业的4 万吨锂盐产能而言，公司锂盐的权益产能为2 万吨左右。如果公司新增锂盐产能建设顺利，到2025 年公司盐湖提锂权益产能将达到6 万吨规模。

另外，公司表示在新《公司法》正式施行后，公司会立即着手修订《公司章程》，在分红政策方面，将严格按照新法规的规定执行，确保股东权益得到充分保障，让广大股东能够分享到公司发展的成果。新公司实施后，公司未来有望解决当前无法分红的问题。

    【投资建议】

基于公司一季度财务数据、以及钾肥和碳酸锂最新的销量和价格情况，我们下调对公司钾肥销量和价格的预测，进而下调对公司2024-2026 年收入和利润预测。预计2024-2026 年公司营业收入分别为149.4 亿元、177.1 亿元和212.9亿元；归母净利润分别为71.6 亿元、82.3 亿元和99.5 亿元，对应EPS 分别为1.32 元、1.52 元和1.83 元，对应PE 分别为13 倍、11 倍和9 倍。鉴于公司未来锂盐销量存在增长潜力，而且新公司法下，公司如果按照新规用资本公积金对往年亏损进行弥补，公司将具备分红能力，我们维持“增持”评级。

    【风险提示】

锂盐价格大幅下降；

    锂盐产能投放不及预期；