兴发集团(600141)：龙头资源端稀缺性凸显 静待景气回升

短期业绩承压。公司近期发布2024 年一季报，一季度实现营业收入68.9 亿元，同比+4.8%；实现归母净利润3.8 亿元，同比-15.1%。环比来看，一季度较上一季度收入变动+11.5%，归母净利润-14.3%。盈利水平方面，公司一季度综合毛利率为14.4%，同比变动-1.6pct，环比变动-12.4pct；净利率为5.5%，同比变动-1.6pct，环比变动-1.1pct。

化工品板块景气筑底，龙头磷矿资源端稀缺性凸显。目前公司整体化工品板块景气度较低，特别是草甘膦、有机硅各产品价差已基本处于历史绝对低位，近期也仅有磷肥板块的磷酸一铵价格出现反弹。然而目前磷矿石价格仍处于历史高位，我们认为未来磷矿石大概率将维持较高景气，一方面是需求侧农业化肥需求刚性，新能源及其他精细磷化工产品的增量需求不断推动磷矿石的整体需求向上，另一方面，供给端存量磷矿产能的瓶颈及新开矿周期的不确定性使得目前磷矿供需紧平衡的基本盘难以系统性逆转。在此背景下，拥有磷矿石配套的企业才有望维持中长期业绩的稳定性。截至2024 年4 月1 日，公司拥有采矿权的磷矿资源储量约4.05 亿吨，磷矿石设计产能为585 万吨/年。公司官网显示，目前公司拥有探矿权的勘查项目已探明磷矿资源储量约4.77 亿吨。我们看好公司在稀缺性资源配套下的业绩稳定性。

补足硅石资源配套，增强有机硅产业竞争力。2024 年4 月底，公司公告其子公司湖北兴瑞拟以现金方式收购谷城兴发100%的股权，交易对价约为3.29 亿元。交易完成后，标的公司将成为公司的并表全资孙公司。2023 年12 月，谷城兴发硅石矿取得100 万吨/年安全生产许可证，未来其硅石矿开采能力将由30 万吨/年提升至100万吨/年，有效补足公司有机硅新材料产业发展过程中对上游工业硅的配套需求，进一步增强公司硅产业竞争力。

由于公司磷化工及有机硅板块周期性承压，故下调相关产品的价格及毛利率，我们预测24-26 年公司归母净利润分别为16.85、20.84 和22.72 元（原 24-25 年预测为30.73 和 36.66 亿元），按照可比公司24 年14 倍PE，给予目标价21.42 元并维持买入评级。