川投能源(600674)：雅砻江量减利增 资产整合与水文改善

　　业绩简评

2026 年8 月14 日晚，公司披露2026 年中报，报告期内实现营收6.80 亿元，同比下降4.53%；实现归母净利润23.30 亿元，同比下降5.34%。26 年Q2 实现营收3.50 亿元，同比增长0.73%；实现归母净利润8.77 亿元，同比下降10.72%，雅砻江电量下滑并未过度影响业绩。

    　　经营分析

雅砻江量减利增，大渡河盈利改善。2026H1 雅砻江公司水电发电量343.94 亿千瓦时，同比下滑20.0%；实现营业收入108.68 亿元，同比下降10.7%，净利润45.57 亿元，同比仅下降7.3%，测算雅砻江度电收入及度电利润均双位数上涨。公司上半年实现投资收益24.0 亿元，同比下降5.9%，其中雅砻江贡献21.8 亿元，同比下降7.5%，占比总投资收益的91%；国能大渡河贡献2.2 亿元，同比增长53.2%。大渡河上半年水电发电量192.85 亿千瓦时，同比上涨6.0%，测算大渡河度电利润亦双位数上涨。

控股水电量价稳定，财务成本下降。2026H1 公司控股水电发电量22.74 亿千瓦时，同比增长2.1%；平均上网电价0.265 元/千瓦时，同比下降1.5%，财务费用同比下降6.7%。公司权益装机容量1972.5 万千瓦，同比增长11.7%，权益装机规模继续扩张。

资本运作加快，现金回流增强。公司拟承接集团旗下能投电力正在开展前期工作的南江抽蓄项目，装机容量140 万千瓦、总投资约83.41 亿元，除此之外集团仍有控股未证券化水电及抽蓄项目272 万千瓦，资产整合加速推进。控股股东另计划增持2-3 亿元。

上半年收到雅砻江分红24 亿元，雅砻江宣告26 年分红35.52 亿元，同比增长10.4%，带动公司现金流进一步向上。

低基数叠加汛期改善，下半年电量弹性可期。2025 年，雅砻江流域来水仅为多年均值的80%，大渡河流域来水为多年均值90%，水文基数均极低。2026 年7 月雅砻江锦屏一级电站平均入库流量同比增长41%，汛期来水已显著改善，雅砻江及大渡河发电量有望实现高增长。

    　　盈利预测、估值与评级

我们预测，2026-2028 年公司归母净利润53.06/56.72/60.11 亿元，同比+11.6%/+6.9%/+6.0%，对应PE 为14.2/13.3/12.5 倍。

公司估值低于同业公司，考虑公司未来装机投产叠加分红提升，未来股息与成长空间兼备，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　来水不及预期；电价波动风险；新项目建设进度不及预期。