欧晶科技(001269)：24Q1盈利水平承压 坩埚业务产能布局加速

公司发布2023 年及2024Q1 业绩。2023 年，公司实现营业收入31.29 亿元，同比增长118.2%；实现归母净利润6.54 亿元，同比增长174.3%。23Q4，公司实现营业收入8.04 亿元，环比下降7.8%；实现归母净利润 0.65 亿元，环比下降63.8%。24Q1，公司实现营业收入 3.4 亿元，同比下降 46.6%，环比下降 57.7%，实现归母净利润 0.22 亿元，同比下降 87.4%，环比下降 66.9%。24Q1盈利水平不及预期。

石英坩埚收入持续增长，一季度盈利能力有所下滑。1）石英坩埚：2023 年实现营业收入21.01 亿元，同比增长177.90%；总销量10.77 万只， 同比下降11.13%； 毛利率35.98% ， 同比下降6.60pct；2）光伏配套加工服务：2023 年实现营业收入9.11 亿元，同比增长49.12%，毛利率20.5%，同比提升8.07pct。24Q1 销量大幅下滑主要受下游客户订单需求大幅下降影响，公司毛利率环比下降 7.76pct 至14.94%。截至23 年底，公司存货为4.88 亿元，较去年同期增长361%，24Q1 增长至5.45 亿元。截至23 年底，石英坩埚库存量较期初增加72.14%，主要系下游客户N 型电池逐步取代 P 型电池，拉晶技术由 P 型向 N 型转变，坩埚参数须随之调整。

加快坩埚产能布局，产业链下游合作持续加强。产能方面，目前公司共拥有24 条生产线，公司可转债募集资金投资项目实施后，规划新增产能 18 万只/年，宁夏石英坩埚一期、二期项目全部扩产后总产能为32.4 万只/年，募投项目扩产后公司在头部石英坩埚厂商中产能比重为 29.43%。技术层面，目前公司已完成 32 英寸半导体级石英坩埚的研发工作并具备量产能力，28 英寸半导体级石英坩埚已正式量产并为下游客户供货。2024 年2 月，公司与美国矽比科签订原材料高纯石英砂的采购协议，预估采购金额为3.5 亿美元，一定程度保证关键原料的中长期稳定供应。

盈利预测与投资建议：考虑下游客户订单需求下降影响公司盈利水平，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为4.78 (-77%)/6.61 (-72%) /8.84 亿元。公司作为国内石英坩埚龙头生产商，具备产品竞争优势，产能布局与产业链上游合作持续加强，我们给予公司2025 年12 倍PE 估值（原为2023 年7 倍PE），目标价由72.10 元下调43%至41.16 元，维持“优于大市”评级。