天奈科技(688116)：渗透率拐点有望显现 海外客户放量时间点临近

　　当前时间点为什么看好天奈科技？国内有望进入渗透率提升拐点+出海临近放量时间点。

    　　渗透率：从天奈24Q1 销量增速看，渗透率有望迎来拐点，我们认为或与快充趋势加强和碳管较炭黑出现经济性有关

从过去说起，20-23 年碳纳米管复合增速明显跑输锂电池。根据高工锂电数据，2020 年中国碳纳米管浆料市场规模在4.8 万吨，到2023 年增长至11.7 万吨，3 年复合增速34%。2020 年中国锂电池出货量143GWh，到2023 年增长至886GWh，3 年复合增速84%。我们分析原因在于碳管单耗下降、锂电池23 年明显去库。

24Q1 天奈销量增速达43%，明显跑赢行业的20%左右，拐点或现。天奈科技2024 年1 季度出货量较上年同期增长约43%，根据高工锂电数据，2024Q1 中国锂电池出货量200GWh，同比增长18%。其中动力、储能电池出货量分别为149GWh、40GWh，同比分别增长19%、14%。

    　　我们认为碳管拐点有望到来，原因在于1）快充趋势加强；2）碳管价格近些年快速下降，或较炭黑出现经济性。

    　　出海：IRA 对导电剂无限制+公司美国工厂已进入厂房改造阶段，静待海外客户放量

IRA 对导电剂无限制。将电池分为了关键矿物和电池组件，在关键矿物和电池组件之间定义了构成材料，特别表示“一些电池组件可以完全由不含组成材料的投入制成，用于制造不包含任何适用的关键矿物质（例如溶剂、导电添加剂等）的电池组件的投入将不被视为构成材料”。

公司在海外电池厂进入密集放量期。公司目前已小批量供应部分日韩电池厂，明年松下美国新工厂投产，公司未来有望就近配套。此外，LG 看重碳纳米管，我们认为公司未来亦有希望配套。

投资建议：我们预计公司24、25 年实现归母净利润3.2、5.7 亿元，公司24Q1 销量层面开始加速，我们认为1）快充趋势开始兑现，后续随着神行电池的放量+较炭黑经济性的出现，我们认为碳管渗透率有望向上，从而推动公司增速；2）公司所供应产品不受美国IRA 法案限制，目前公司美国工厂处于厂房建设中，后续随着客户电池工厂投产，海外市场有望放量，基于以上看好逻辑，维持“买入”评级。

风险提示：电动车销量不及预期、碳纳米管渗透率提升不及预期、公司产能释放不及预期、国际局势变化、测算存在主观性、股价波动相对较大