珀莱雅(603605)：618成绩出色 国货龙头势能强劲

结论与建议：

    事件概要：

据公司战报及青眼情报，618 期间旗下各大品牌表现出色。其中，珀莱雅、彩棠销售额分别位列天猫护肤、彩妆类目榜首，GMV 分别同比增70%+和80%+；抖音方面，珀莱雅占据美妆成交金额榜首，GMV 同比增110%+，彩棠位列第十，GMV 与去年同期持平；OR、悦芙媞均有不俗表现，OR 天猫GMV 同比增70%+，悦芙媞拼多多GMV 同比增140%+。

    点评：

主品牌及第二曲线势头强劲。618 期间，平台大促规则删繁就简，品牌之间的竞争进一步加大，公司主品牌珀莱雅和彩妆品牌彩棠大促期间取得优异的成绩。其中，珀莱雅在天猫、抖音、京东国货美妆、唯品会国货美妆、拼多多等多平台成交金额第一；彩棠三色修容、三色遮瑕、小圆管粉底液、大师妆前乳等多个产品取得多平台细分类目TOP5 的好成绩，表明公司主品牌及第二曲线影响力正不断凝实。此外，青眼情报数据显示，1-5 月线上渠道美妆类目中，珀莱雅品牌势能强劲，以46.4 亿GMV位列榜单第二，为国货第一，上半年业绩确定性进一步提升（Q1 营收、净利润分别为21.8 亿和3 亿，分别同比增34.6%和45.6%）。

大单品战略卓有成效，新品研发同步推进。我们预计公司将持续推进大单品配方升级和新品研发，主品牌来看，今年以来，陆续对源力面霜、红宝石精华等进行配方升级，并推出盾护、净源油皮水等新品，在完善大单品矩阵的同时，目标客群用粘性提升；主品牌以外，去年底彩棠小圆管粉底液全新上市，底妆产品布局进一步完善，品牌竞争力和业绩贡献有望逐步提升。

    我们预计下半年6*N 战略将继续深入推进，大单品竞争力将持续提升。

渠道看，线上自营仍将为营收主力，抖音等新晋平台自播能力将继续加强，全年业绩向好态势不变。中长期看，公司战略明确，综合性美妆集团已有雏形，此外，公司杭州龙坞研发中心和上海研发中心于去年底投入使用，自研能力得到强化，竞争优势有望不断巩固。

维持盈利预测，预计2024-2026 年将分别实现净利润15.5 亿、19.3 亿和23.7 亿，分别同比增29.6%、24.7%和22.7%，EPS 分别为3.90 元、4.86 元和5.96 元，当前股价对应PE 分别为27 倍、22 倍和18 倍，当前估值合理，然而考虑近期市场情绪低迷，暂调整至“区间操作”的投资建议。

    风险提示：新品牌孵化不及预期，线上增长不及预期，费用增长超预期