摩尔线程(688795)：词元时代 万物智能

　　投资要点

公司凭借出色的产品力持续拓展市场，积极助力人工智能应用落地。2026 年上半年，公司实现营业收入17.36 亿元，较上年同期增长147.42% 。公司毛利总额达到9.89 亿元， 较上年同期增长103.78%。整体毛利率水平达到56.95%。归属于上市公司股东的净利润-1,156.31 万元，亏损金额较上年同期收窄比例达95.73%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润-1.51 亿元，亏损金额较上年同期收窄比例达52.37%。营业收入较上年同期大幅增长，主要系报告期内得益于人工智能产业的蓬勃发展及市场对全功能GPU的强劲需求，叠加公司夸娥智算集群商业化加速，产品性能获得客户高度认可，并实现稳定供货，公司市场竞争优势进一步扩大，推动收入快速增长。

智算产品硬核实力获客户高度认可，广泛覆盖互联网、运营商、国央企地方政府等重点客户。2026 年上半年，公司依托第四代芯片架构MTT S5000 产品，持续夯实智算产业落地基础。基于MTT S5000智算卡构建的夸娥（KUAE）大规模智算集群不仅展现了强大的AI 计算能力，更在超大规模AI 模型训练中实现了高达95%的集群训练线性度突破。公司在组网架构、训练推理协同、超高带宽通信及算力平台智能调度等方面的支撑能力持续跃升，可以为互联网、科研、大模型、具身智能等核心场景提供安全可靠的算力底座，强力推动国产算力基础设施的发展与智能化升级。公司依托自主研发的MUSA 计算平台以及MTT S5000 产品，全面深入开展主流大模型的适配与优化工作，在模型适配广度与深度上均取得重大突破，公司的全功能GPU 产品力及软硬协同生态构建能力得到了行业客户的广泛认可。针对DeepSeek 等具有行业标杆意义的前沿大模型，公司联合生态伙伴，基于原生FP8 低精度算力等创新技术，率先在MTT S5000 上完成了对DeepSeek-V4 的深度适配与性能突破。此外，摩尔线程陆续实现了新一批头部厂商SOTA 大模型的快速适配，如MiniMax M3、智谱GLM-5.2 等。，公司抓住了边缘和端侧智能的机遇，凭借“长江”SoC 高规格、低功耗、大算力、多精度和全功能等优势，E300 模组在行业智能体、工业智造和智慧教育等场景取得持续进展；MTT AIBOOK 于线上及线下渠道销售亦有序推进。公司持续深耕云电脑市场，凭借全功能GPU 及首创的动态弹性切分vGPU 技术，在运营商业务领域持续渗透。核心产品MTT S3000 单卡支持32 路并发，通过软硬协同方案使CPU 负载降低75%、渲染性能提升10 倍。

坚持自主创新，筑牢全功能GPU 技术根基，确保公司技术领先优势。公司高度重视全功能GPU 技术与产品的研发投入，以不断提升公司云端、边缘与终端产品的性能表现与市场竞争力。报告期内，　　公司研发投入达7.7 亿元，占营业收入比例为44%，金额同比增长38%。在底层核心技术与前沿攻关方面，公司持续加码自主可控芯片架构的迭代升级。作为面向未来大模型时代与多元泛在算力需求打造的底层架构，“平湖”架构在晶体管密度、计算能效比、显存带宽利用率及全功能GPU 微架构协同优化上实现了全面升级。该架构针对超大规模AI 训练及复杂生成式AI 场景进行了深度定制，原生增强了对Transformer、MoE 等前沿模型结构的硬件级加速支持，并大幅优化了FP8/BF16 等混合精度AI 计算的吞吐效能。同时，“平湖”架构延续并深化了公司“全功能GPU”的战略路线，在保持卓越的高性能图形渲染与超高清视频编解码能力的基础上，实现了算力与算效的平衡。公司夸娥（KUAE）万卡级智算集群产品从技术层面成功攻克了万卡级硬件系统优化、高速互联与系统级容错等一系列高难度工程壁垒。该集群在Dense 大模型训练中的模型算力利用率（MFU）高达60%，在MoE 大模型上达40%，训练线性扩展效率达到95%，并在原生FP8 精度下完整复现了顶尖大模型的训练流程，多项关键指标均达到国际主流水平。公司推理软件平台在大模型适配、开源生态建设及易用性优化、大模型推理解决方案等方面同样取得显著进展。公司Day-0 适配了DeepSeek-V4、MiniMax M3、智谱GLM-5.2 等一系列行业SOTA 大模型。近期，月之暗面正式开源万亿参数模型Kimi K3，MiniMax 正式开源多模态生成模型MiniMax H3，摩尔线程亦实现了Day-0 适配，体现出摩尔线程全功能GPU 架构的全栈协同能力，助力开发者以更快速度及更低成本接入行业最新模型。

深化生态布局，提升品牌价值，开发者数量已超过80 万人。开发者生态建设方面，公司依托“摩尔学院”搭建系统化学习路径，覆盖企业开发者、科研机构及在校学生，提升开发者对产品的认知与使用能力。目前，公司各类开发者数量已突破80 万名。摩尔学院平台提供丰富免费课程资源，MUSA 系列课程已上线国家智慧教育平台“启悟学习社区”。全球顶级推理框架SGLang 完成MUSA 代码主线合入，标志着国产GPU 开源生态进入“原生支持”时代。公司开源TileLang-MUSA 算子开发工具，MUSA 软件栈持续丰富。公司还开源集群性能仿真工具SimuMax，为大规模分布式训练提供智能并行策略搜索与全栈工作流支持。

拟发行H 股深化战略布局。为深化公司的国际化战略布局，持续吸引并集聚优秀的研发与管理人才，进一步提升公司治理水平和核心竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H 股）股票并申请在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2026/2027/2028 年分别实现收入35/60/90 亿元，分别实现归母净利润-1.5/6.3/17.2 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：