安达科技(920809)深度：乘行业东风 盈利能力持续修复 四代产品发力

　　投资要点：

需求端：储能是核心增长领域，动力海外渗透率提升。我们分析我国电池销量分应用占比及产量分技术路线占比数据，发现储能电池销量占比提升，和磷酸铁锂电池产量占比提升同步，因此，我们认为本轮磷酸铁锂电池需求回暖主要由储能领域带动。我国源网侧储能，在136号文、114 号文等政策推动下，盈利机制理顺，向自主装配转型；海外AI 驱动下，数据中心储能需求增长；预计2026 年全球新型储能新增装机459GWh，2036 年达到1329GWh。磷酸铁锂电池具备高安全性、长寿命两大特征，契合储能需求，中短期仍将占据主流地位。动力电池方面，国内磷酸铁锂在低中端基本全面覆盖，高压实产品推动其在高端领域渗透，而在海外目前磷酸铁锂渗透率较低，但随着海外车企降本的需求以及国内电池厂出海，渗透率有望进一步提升。我们预计到2030 年全球磷酸铁锂电池出货量为4428GWh，对应正极材料需求量为1018 万吨，CAGR（25-30E）为23%，仍将保持较快的增速。

供给端：26 年仍有扩产落地，但持续扩产可能性较低，供需格局边际好转。我们梳理了国内主要磷酸铁锂上市公司扩产计划，多数在2026 年释放，2027-2028 年相对较少，且需求端未来仍将保持20%+的年均复合增速，需求有支撑，供需格局边际好转。从财务指标角度看，目前主要磷酸铁锂上市公司净现金流仍处于负值区间，且资产负债率在60-80%的高位区间，持续扩产将进一步推高资产负债率，且在建工程、资本开支均处于低位，我们认为持续扩产可能性较低。

行业向高压实方向发展，供需缺口致加工费溢价。高压实对应四代及以上技术，是指压实密度≥2.6g/cm3 的产品，相较三代产品，能量密度提高15-20%，支持4C-6C 快充，同等体积下电量更高、循环更稳，适配下游动力电池快充化、储能电芯大型化的行业刚需。高压实产品技术壁垒高，目前全国能稳定生产、批量出货的厂商仅4-6 家，因此造成了磷酸铁锂行业高端产品产能不足的结构性短缺局面，四代产品加工费相较三代存在2000 元+的溢价。

公司盈利能力持续修复，四代产品放量并扩产。安达科技2015 年开始批量供应磷酸铁锂，并逐步成长为行业第二梯队的企业。在磷酸铁锂行业经历了两年多调整后，公司毛利率在2025Q3 转正，为1.7%，净利率在2026Q1 转正，为4.6%。根据公司2026 年中报推算，公司2026Q2 单季净利为6877 万元，环比增长5.6%，盈利能力持续修复。公司目前已经实现四代产品的批量出货，正处于逐步放量阶段，同时五代产品也已有送样且反馈不错。公司新建30 万吨前驱体项目，对应20 万吨磷酸铁锂产能，按照四代产品标准设计，可兼容五代，预计将于2026Q4 投产，届时公司四代产品供应能力将大幅提升，进一步巩固市场地位。

盈利预测与估值：磷酸铁锂行业在储能带动下需求保持较快增速，扩产有需求支撑，供需格局边际好转，且结构上看，高压实产品存在供需缺口，推动行业向该方向发展，实现盈利能力改善。安达科技作为行业第二梯队企业，26Q1 实现盈利，四代产品放量，配套扩产产能预计26Q4 投产，市场地位稳固。我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润3.04、5.65、9.92亿元，对应当前PE 为16、8、5 倍。我们以2027 年作为基准年份，可比公司湖南裕能、德方纳米、龙蟠科技平均PE 为10 倍，对应目标市值59 亿元，具有16%潜在上升空间，首次覆盖给予“增持”评级。