新华都(002264)：酒类电商第一股 坐享白酒线上化行业红利

白酒电商运营龙头，剥离零售聚焦互联网营销。新华都是目前酒类电商领域龙头公司，公司于2022年4月完成零售业务剥离，聚焦以全资子公司久爱致和为经营主体的互联网营销主业。2023年公司互联网营销业务实现营业收入28.24亿元，同比增长27.8%，归母净利润2.17亿元，同比增长27.5%，该业务2016-2023年收入CAGR达36%，今年一季度公司直播电商渠道爆发式增长以及新拓的品牌及产品线贡献增量，业绩大超预期，2024Q1公司实现营收14.02亿元，同比+106.9%，实现归母净利润0.94亿元，同比+47.1%。

白酒线上化发展大趋势，渗透率低空间广阔。2023年线上酒类市场规模超过1200亿元，同增56.4%，其中白酒和调香酒/葡萄酒/啤酒/洋酒分别增长77.7%/14.8%/5.3%/4.7%，白酒和调香酒规模达到900亿元，是线上酒类市场增长的主要动能。目前线上白酒渗透率较低约10%，而线上整体消费占比达28%。当前白酒线上增速在直播电商催化下爆发式增长，线上渗透或迎来增长拐点，2023年白酒抖音和快手销售额增速分别达到82.42%/290.8%。剖析底层提速原因：1）消费者端疫后培育线上消费习惯；2）平台端物流配送专业化且大力推广白酒补贴引流；3）酒企端积极拥抱电商；4）渠道端线下经销商和终端因渠道利润变薄和库存走高等原因部分寻求线上化转型，随着电商平台在物流、价格、消费者触达率等方面的优势逐渐显现，预计未来几年白酒的线上增速将维持高速增长，渗透率提升空间广阔。

公司与泸州老窖、汾酒等多家龙头酒企深度合作，手握官方店稀缺入场券。公司已率先拿到多家酒企线上官方授权门票，多年前布局具备先发优势。目前拥有50余家官方旗舰店，其中与泸州老窖、山西汾酒深度绑定，此两品牌收入端规模达10亿，占公司收入大头。公司竞争优势显著，具备丰富的营销经营以及打造爆品能力，且现金流充裕具备强大的库存管理能力，后续有望吸引更多品牌合作，2023年公司扩充茅台保健酒“茅仙”、古井贡酒、习酒、五粮液系列酒等品牌，后续新客户拓展有望贡献增量。

公司紧抓渠道风口，渠道赋能下定制板块增长势能强。公司于2023年下半年开始深度布局抖音、快手等直播电商平台，抖音电商起步不足一年快速起量，抖音占比迅速提升至2024Q1的双位数。公司目前在抖音渠道共经营12家店铺，根据久谦数据，2024年1-4月规模前五家店铺合计销售额过亿，同比增长553%，贡献增量显著。公司目前定制和标准品占比约为2:8，其中定制品以老窖六年窖头曲为主，也是公司近几年打造的大爆品，今年与五粮液合作开发的新品仙林生态增长势能强劲，成为六年窖头曲后的第二大单品。抖音渠道与定制品天然适配，渠道赋能下后续随着定制新品矩阵拓宽有望带来定制酒进一步提速。

盈利预测：我们预计2024-2026年收入增速38%/26%/22%，归母净利润增速分别为34%/28%/23%，EPS分别为0.37/0.48/0.59元，PE分别为15/12/9X。