天齐锂业(002466)：锂矿产量创新高 理顺矿价机制再起航

　　锂价下行和税务诉讼拖累公司Q1 业绩。公司2024 年Q1 营收25.9 亿元，同减77.4%；归母净利为亏损39.0 亿元。我们认为公司Q1 的亏损主要受锂价下跌和SQM 税务诉讼裁决影响。

锂矿产量创新高，彰显格林布什资源禀赋。公司同时布局优质的硬岩锂矿和盐湖锂矿资源，以格林布什锂辉石矿和四川雅江措拉矿为资源基地，并通过投资SQM 和日喀则扎布耶的部分股权，进一步扩大了对境内外优质盐湖锂矿资源的布局。公司锂资源100%自给自足，截止2023 年年底，公司权益锂资源量约1777 万吨。2023 年公司生产锂精矿152.2 万吨，同增12.9%；销售锂精矿84.5 万吨，同增11.3%；库存锂精矿为40.9 万吨，同增38.3%。

我们认为公司锂精矿产量上升，反映了格林布什锂矿优秀的资源禀赋和有效的技改升级。但较高的库存锂精矿和2024 年前锂精矿和锂盐定价机制存在时间周期错配，使得公司在24 年上半年存在消化高价锂矿的经营压力。

锂矿定价机制调整，锂盐盈利能力修复。公司在国内外共建有五个锂化合物生产基地，锂化合物年产能已达到8.88 万吨。公司计划在张家港和奎纳纳再建设3 万吨和2.4 万吨氢氧化锂项目，使得公司锂盐产能达到14.38 万吨。

    　　2023 年，公司产量为50714 吨，同增7.3%；销量56654 吨，同减2.5%。

截止23 年年末，公司锂盐库存为13186 吨，同增350%。我们认为公司优质的锂资源供应是公司锂盐环境竞争力的主要来源，随着公司与格林布什锂精矿定价机制的调整，公司锂盐环节的盈利能力有望修复。

SQM 税务诉讼带来业绩冲击。根据彭博社预计，公司联营公司SQM2024 年第一季度业绩同比将大幅下降。同时据SQM，其基于最新税务诉讼裁决情况重新审视所有税务争议金额的会计处理，并预计可能将减少其2024 年第一季度的净利润约11 亿美元。考虑公司股权比例，对公司业绩影响为2.4 亿美元。

盈利预测与评级。公司是锂全产业链核心标的，拥有全球最优质锂矿山泰利森，通过参股SQM 等方式控制全球顶级盐湖资源，矿山及锂盐产品成本处于领先位置。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为-0.53、1.83 和2.63元/股，每股净资产为30.84、32.67 和35.30 元。由于公司24Q1 存在SQM税务纠纷等影响，对公司24 年净利润冲击较为明显，我们选择PB 作为估值方法。参考可比公司估值水平，给予2024 年1.4-1.6 倍PB 估值，对应合理价值区间43.18-49.34 元，给予“优于大市”评级。