梓橦宫(832566)：“中华老字号”焕新篇 神经系统新药步入收获期注入活力

　　胞磷胆碱钠片为公司主要品种，苯甲酸利扎曲普坦胶囊、阿咖酚散增长快梓橦宫为“中华老字号”、国家高新技术企业、四川省“专精特新”中小企业。

截至2023 年12 月31 日，公司拥有99 个药品生产批准文号，形成以神经系统类、消化系统类药品为主导，以神经系统类、消化系统类、内分泌系统类、镇痛类药品为重点的开发格局。2023 年公司苯甲酸利扎曲普坦胶囊等品种实现较快增长，普瑞巴林口服溶液等新品种开始销售，为公司未来业绩增长奠定良好基础。2023年公司营收4.08 亿元，同比-7.71%；2024Q1 营收0.94 亿元，同比+3.61%。公司归母净利润2016 年至今保持稳定增长，2023 年达1.02 亿元，同比+0.25%；2024Q1归母净利润1988.62 万元，同比+22.99%。我们预计公司2024 年-2026 年的归母净利润为1.12/1.24/1.36 亿元，EPS 为0.77/0.85/0.93 元/股，对应当前股价的PE分别为8.9/8.0/7.3 倍，考虑公司新药产品价值，首次覆盖给予“增持”评级。

2022 年胞磷胆碱钠片市场规模10 亿，梓橦宫销量市占率29%2023 年，全国样本医院用药市场总销售额2253 亿元，同比增长2.2%。其中2023年神经系统用药销售额134 亿元，镇痛药为占比最大的小类。根据米内网数据，2020-2022 年，胞磷胆碱钠片终端市场规模复合增长率为10.11%，2022 年度市场规模已增长至约10 亿元；消化系统中成药在2023 年重点省份实体药店销售规模突破200 亿元，同比增长8.76%。销售数量维度上，华润双鹤销量占比最高，力捷迅与梓橦宫的销量占比相近，分别为29.54%、28.64%。

亮点：普瑞巴林口服溶液等新品已上市，开展“十五五”管线布局公司“十三五”、“十四五”期间新药研发项目步入收获期，新药品种塞来昔布胶囊、维格列汀片取得药品注册证书；普瑞巴林口服溶液上市销售；原研抗癌中药项目马甲子胶囊启动药品临床试验。截至2023 年12 月31 日，公司拥有专利84项，其中发明专利26 项。同时，公司积极寻找新药研发品种，丰富镇痛类产品线。2023 年末，公司新立项3 个研发项目，“十五五”产品管线提前布局。