蒙娜丽莎(002918)：熬过寒冬 行稳致远

　　事件：蒙娜丽莎完成2023 年年度权益分派，公司本次实际现金分红总额为1.23 亿元（含税）。公司2023 年实现归母净利润2.66 亿元，因此现金分红比例达到46%，为上市以来新高。

提高分红比例，符合新“国九条”政策导向。2024 年4 月12 日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，强化上市公司现金分红监管，重视股东回报，与投资者共享发展成果。我们认为，未来具有较高盈利质量、成长价值、发展潜力和持续盈利能力的公司将更加受到市场青睐。在此背景下，蒙娜丽莎提高分红比例，有利于长期投资价值发现。

竣工数据开始承压，瓷砖需求呈现下行趋势。受益于保交楼等政策推动，2023 年竣工呈现良好态势。但进入24 年竣工需求端压力或将开始显现，随着前期积压需求的释放，竣工数据有所走弱，2024 年1-5 月，房屋竣工面积2.2 亿平米，同比下滑20.1%。据中国建筑卫生陶瓷协会发布数据显示：2023 年，全国陶瓷砖产量延续下行趋势，为67.3 亿平方米，同比下滑8.0%。

经销渠道逐步发力，期待市场份额提升。面临行业下行压力，以及工程端风险持续暴露，公司持续优化销售结构，经销商渠道网络进一步提升。2023 年公司经销业务收入增长6.2%、占总收入的64.6%；战略工程业务收入下降20.2%，占总收入的35.4%。公司目前有四个生产基地， 2023 年产量约 1.5 亿平方米，市占率并不高，未来仍有较大提升空间。

公司已逐步进行渠道结构调整，经销业务逐步提升。行业下行压力下，中小企业出清或将迎来加速，公司市场份额有望持续提升。由于行业需求压力逐渐显现，公司产品售价和销量预期我们均进行了下调，我们预计2024-2026 年公司EPS 分别为0.73、0.84、0.93 元/股(原预测2024-2025 年EPS1.41、1.63 元/股)，参考可比公司给予公司 2024 年 14X PE，对应目标价为10.22 元，维持“买入”评级。

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