天康生物(002100)：成本下降显著 业绩有望回暖

　　投资要点

    　　公司发布5 月生猪销售月报：

2024 年5 月份公司销售生猪25.43 万头，环比增长5.56%，同比下降0.63%；销售收入4.31 亿元，环比增长13.42%，同比增长8.56%；2024 年5 月份商品猪销售均价14.86 元/公斤，环比增长2.77%；2024 年1-5 月，公司累计销售生猪114.24 万头，同比增长6.70%；累计销售收入18.25 亿元，同比增长2.99%。

产能建设稳步推进，出栏量有望稳步增长

公司2022 年底基本在新疆、甘肃、河南三地建成300-350 万产能，目前新疆和河南 基本满产，甘肃产能利用率相对低一些，目前在70%左右，未来甘肃是生猪养殖重点建设的区域。目前公司能繁母猪存栏14 万头，一季度末PSY 为24.12， 23 年公司在新疆区域用丹系种猪替换美加系，未来整体生产效率有望进一步提高，为出栏增长奠定基础。2023 年公司出栏生猪281.58 万头，同比增长38.90%，公司预计2024 年出栏生猪300-350 万头，同比增长6.54%-24.30%。

    　　增效降本，养殖成本持续改善

得益于饲料原材料价格下降、生产效率提高以及生产管理改善，公司生猪养殖成本持续下降，2024 年一季度完全成本为15.99 元/公斤，5 月份降至14.88 元/公斤，已经实现了年初制定的15.5 元/公斤的成本目标。未来伴随饲料原料降价的效果继续显现，以及公司美加系种猪替换为丹系种猪带来生产效率进一步提升、落实生物安全举措提高猪群健康水平，公司养殖成本有望进一步降低。

    　　投资建议：

公司生猪板块出栏量持续增长，增效降本稳步推进，伴随猪价回暖，生猪养殖利润有望强势修复，饲料和疫苗板块同样受益猪价上行。根据周期所处位置和公司发展规划，预计24/25/26 年分别实现归母净利润9.87/13.17/12.00 亿元， EPS 分别为0.72/0.96/0.88 元，当前股价对应PE 分别为9.63/7.21/7.92 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　（1）生猪出栏量不及预期；

    　　（2）生猪价格不及预期；

    　　（3）动物疫病影响。