巨化股份(600160)：氟化工一体化龙头 受益行业景气度提升

2024Q1 净利润实现高增，行业景气度持续上行2024Q1 公司实现营收54.7 亿元，同比增长19.52%，实现扣非归母净利润2.88 亿元，同比高增118.26%。公司是国内氟化工龙头，第三代制冷剂HFCs 配额全国领先，主要业务覆盖基本化工原料、食品包装材料、氟化工原料及后续产品的研发、生产与销售。面对复杂多变的市场环境，公司坚持稳中求进，实现稳健经营、高质量发展空间进一步拓展、行业竞争地位进一步提升。2024Q1 公司完成对淄博飞源化工有限公司的整合并表，形成以衢州本埠为核心的“1+3”氟制冷剂全球运营布局， 坚定公司氟制冷剂全球行业龙头地位。

2024Q2，制冷剂价格整体维持高位，华东区域R22、R32 季度均价为17500 元、17000 元， 涨幅分别达到33.33% 、28.57%。随着维修市场旺季临近，结合国家推动设备更新，支持鼓励家电更新消费，制冷剂价格有望进一步上扬。

    　　HFCs 进入配额管理年，行业格局有望优化

依照基加利修正案，中国于2024 年正式进入HFCs 的生产、消费削减周期。各HFCs 企业将依据国家核定的生产、使用配额组织生产经营活动，未获足量配额的落后产能或快速出清，行业供给格局有望优化。依据生态环境部于1 月11 日发布的《关于2024 年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配额核发情况的公示》，公司在收购淄博飞源化工后HFCs 生产配额合计27.88 万吨，占行业总份额37.3%，R32、R134a、R125 生产配额占比达45%、35.5%、38.7%，份额占比行业领先，未来公司有望取得HFCs 行业定价权。

持续完善氟化工产业链布局，多项目推进助力成长

公司保持高强度的研发和项目建设节奏以延长、补齐产业链。目前公司100kt/a 聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目（二期A 段）、合成氨原料路线及节能减排技术改造项目、12 万吨/年有机醇扩能项目、7000t/aFKM、30kt/a 制冷剂海外工厂等项目均已建成。公司还计划新建一批高性能氟氯新材料项目，进一步完善公司氟化工产业链布局。

    　　盈利预测

考虑到公司作为国内一体化氟化工龙头，有望充分受益于制冷剂景气度上行，同时公司持续推进氟聚物和氟化液完成高端化转型。预测公司2024-2026 年收入分别为240.9、272、300.6 亿元，EPS 分别为1、1.3、1.63 元，当前股价对应PE分别为23.3、17.9、14.3 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。