皓元医药(688131)2025年三季报业绩点评：前端业务亮眼 后端业务订单充裕 全年高增可期

　　事件

公司发布2025 年三季报业绩，实现营收20.59 亿元（yoy+27.18%），实现归母净利润2.37 亿元（yoy+65.09%）,实现扣非归母净利润2.23亿元（yoy+72.26%）。分季度看，2025Q3 公司实现营收7.48 亿元（yoy+32.76%），实现归母净利润0.85 亿元（yoy+16.39%），实现扣非归母净利润0.83 亿元（yoy+30.99%）。

    　　核心观点

前端业务放量提供成长动能，助力公司业绩高增。公司前三季度业绩表现亮眼，主要受益于前端生命科学试剂业务快速增长，具体看根据公司公告前端生命科学试剂业务收入14.5 亿元，同比增长超31%，其中第三季度收入5.4 亿元，同比增长超36%。

提质增效，公司盈利能力提升。2025 年前三季度，公司毛利率为49.74%，较去年同期提升2.16pct，主要由于毛利率较高的前端生命科学试剂业务增长较好，收入占比相较上年同期有明显提高。费用端，公司销售、管理、财务费用率分别为10.00%/10.87%/8.61%，分别同比变化0.53pct/0.03pct/-2.04pct，公司围绕提质增效，精进内部运营和管理，提高人效，严格控制各项成本费用促使公司经营业绩有效提升，受此影响，公司销售净利率同比提升2.55pct 至11.25%。

后端业务在手订单充裕，ADC 业务未来可期。公司后端业务主要聚焦于特色仿制药原料药及其相关中间体和创新药CDMO，依托高难、高技术壁垒的独特市场定位和坚定的“出海”策略，公司承接的客户项目数和订单持续稳步增长，截至25Q3 公司后端小分子业务在手订单超过6.3 亿元，同比增长超50%，已连续4 个季度实现环比正增长，为后续业绩稳步提升奠定基础。此外，公司积极推动ADC 业务的发展，随着重庆抗体偶联CDMO 基地顺利投入运营，公司已发展为国内稀缺的一站式ADC CDMO 企业，构建了覆盖Payload-Linker 开发、抗体发现、偶联工艺优化至商业化生产的全链条闭环服务能力，有望加速实现更多客户订单落地。

    　　投资建议

公司持续打造“工具化合物和生化试剂”、“分子砌块”、“原料药和中间体、制剂”三大引擎业务，经营业绩有望稳健增长。我们预计2025年-2027 年公司归母净利润分别为3.02 亿元、4.14 亿元、5.39 亿元，截至11 月17 日收盘价，对应PE 分别为51.40X、37.48X、28.79X，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　医药行业研发投入下降风险、行业政策变化风险、国内外市场竞争加剧风险、地缘政治风险