拓邦股份(002139)：业绩承压 海外产能有望明年爬坡

2025 年前三季度，公司实现营业收入81.88 亿元，同比增加6.34%；实现归母净利润4.20 亿元，同比减少23.86%；实现扣非归母净利润3.96 亿元，同比减少26.58%；2025 年单三季度，公司实现营业收入26.85 亿元，同比增加0.05%；实现归母净利润0.90 亿元，同比减少44.69%；实现扣非归母净利润0.86 亿元，同比减少48.41%。

    　　1、基本盘稳健，新业务逐步拓展

基本盘业务订单能见度高，收入确定性较强，其中，

    　　工具板块：多功能电动工OPE 等品类在欧洲市场推广顺利，有望贡献新增量；

家电板块：呈现“海外并购提速、国内头部厂商加速出海”趋势，公司在伊莱克斯、飞利浦、江森等国内外头部客户中，合作与规模稳步拓展，市场份额持续提升。

    　　新业务市场拓展逐步突破，公司预计伴随需求提升逐步贡献业绩增量，其中，

数字能源板块：处于市场拓展关键阶段，新旧动能转换期，伴随品牌整机产品加速推广，工商储和户储在欧洲及亚太地区获得突破，将逐步贡献业绩，Q3 环比快速增长，未来板块收入体谅有望超过基本盘业务；

智能汽车板块：主要产品包含充电桩及新能源汽车激光雷达电机，后者与国内头部厂商深度绑定，牢占第一梯队，市场份额稳中有升，充电设备已通过海外头部汽车厂商认证，有望持续贡献业绩增量；

机器人板块：公司重要战略方向，处于投入阶段。炒菜机器人已进入批量交付阶段，服务机器人方案份额稳定；人形机器人领域，公司是国内最早雄心被电机自研自产自销的公司之一，提供空心杯电机或整体的执行器组件等多累产品，目前样品及小批量量产持续交付中，同时公司从空心杯电机切入灵巧手领域，以自研空心杯电机为核心，打造高精度、强耐用的机器人“手指关节模组”。

    　　2、毛利率下降费用率上升，盈利能力下滑

前三季度毛利率21.98%，同比下降1.73pct，主要包含两大原因，其一因关税政策导致订单转移，原材料跨境转运带来成本上升，其二为行业竞争加剧导致产品定价承压。我们认为前者属于短期因素，根据公司调研公告，目前海外整体设计产能占比约40%，受招工及订单形态原因综合利用率约7-8 成，目前越南2 期处于竣工期，预计明年中期贡献新增产能，伴随企业海外扩产进展也有望逐步缓解；后者由于行业竞争影响非主观因素调节，我们认为主要依靠后期高毛利新产品的结构调整带来毛利率提升。

前三季度期间费用率16.18%，同比增长1.27pct，费用率持续提升，主要系收入增速放缓，此外股权激励费用增加0.77 亿元，创新业务市场投入加大有关。

    　　3、投资建议：

公司受关税和行业竞争态势影响，整体营收增速和毛利率水平均低于我们此前的预期，考虑公司海外二期明年爬产，基本盘业务确定性强，创新型业务提供增长动能，调整盈利预测，预计公司2025-2027 年收入分别由118.8/137.4/160.3 亿元调整为110.5/127.2/149.2 亿元， 每股收益分别由0.64/0.77/0.93 元调整为0.46/0.59/0.81 元，对应2025 年11 月19 日13.19 元/股收盘价PE 分别为29.4/22.6/16.6 倍，维持“买入”评级。

    　　4、风险提示：

    　　业务推广不及预期；海外不确定因素影响；市场竞争加剧毛利率下滑；系统性风险。