莲花控股(600186)：盈利能力显著提升 第二增长曲线开始发力

盈利能力显著提升，产品结构持续优化

公司2023/2023Q4/2024Q1 总营收分别为21.01/4.86/5.76 亿元，分别同增24%/29%/26%，主要系味精主营业务明显放量所致，归母净利润分别为1.30/0.35/0.49 亿元，分别同增181%/2022Q4 为-0.03 亿元/ 同增135% 。盈利端，2023/2024Q1 公司毛利率分别为17.15%/24.49%，分别同增3pct/9pct，预计主要系高毛利味精/鸡精等复调产品放量优化产品结构，叠加算力租赁业务取得进展所致；公司借助国货机遇加大线上平台费投，2023/2024Q1 销售费用率分别同增1pct/2pct 至5.02%/6.96% ， 管理费用率分别为3.59%/4.62% ， 分别同比-0.1pct/+1pct ， 综合导致2023/2024Q1 公司净利率分别为6.22%/8.78%，分别同增3pct/4pct，盈利能力延续改善趋势。2024 年经营规划，公司深入贯彻落实“521 品牌复兴战略”，争取2024 年实现营收33 亿元，营业利润3.5 亿元。

    味精规模高质量扩张，算力业务贡献业绩

2023 年味精渠道下沉成效显现，2023 年公司味精/鸡精等复调/面粉/有机肥/水业/液态调味品/其他产品营收分别为16.23/2.57/1.09/0.29/0.14/0.10/0.56 亿元， 分别同比+26%/+36%/-33%/-13%/+485%/+105%/+492%，2023 年味精/鸡精销量分别为15.86/2.63 万吨，分别同增32%/29%，味精吨价为1.02 万元/吨（同减4%）。味精主业渠道下沉成果显著，销量提升明显，鸡精等复调产品结构持续优化，同时公司推进莲花健康调味品产业园二期工程项目建设，夯实主业竞争优势。算力业务2023Q4 正式布局后初步显现增量，2023年实现营收0.01 亿元，毛利率59%，盈利能力显著优于主业。2024Q1 主业表现稳健，算力业务营收贡献提速，2024Q1味精/鸡精/面粉/有机肥/水业/液态调味品/其他产品营收分别为4.54/0.63/0.29/0.07/0.04/0.04/0.06 亿元，分别同比+28%/+15%/-1%/+14%/+1%/+417%/-10% ， 算力业务实现营收0.09 亿元，味精主业延续高增趋势，国内推进渠道下沉与全国化布局，海外味之力项目持续推进，预计项目落地后为味精出口销售提供新通道；液态调味品低基数下实现高增；算力租赁业务营收贡献提速，未来公司通过并购重组整合等方式发挥综合资源优势，第二增长曲线逐渐发力。

    线上业务持续提速，全国化布局稳步推进

线下业务基本盘夯实，线上业务持续提速，2023 年公司线上/ 线下渠道营收分别为0.76/20.22 亿元， 分别同增317%/21%，2024Q1 营收分别为0.31/5.45 亿元，分别同增324%/22%，公司借助抖音等线上渠道加快推广，味精主业/水业持续在电商平台放量。全国化布局效果显现，2023 年华北/ 华东/ 华南/ 华西/ 华中/ 国外营收分别为

1.55/2.83/3.28/3.23/7.02/3.08 亿元， 分别同比+26%/+99%/-18%/+18%/+30%/+48% ， 2024Q1 营收分别为0.53/0.77/0.90/0.85/2.11/0.60/5.76 亿元， 分别同增58%/26%/16%/12%/43%/1%/26%，公司加强华中核心市场外的区域布局，2024Q1 华北等薄弱市场开拓效果显现，为公司全国化均衡发展助力。

    盈利预测

我们公司持续进行内部改革，解决历史包袱，轻装上阵，积极开拓第二增长曲线，随着内部降本增效成果持续释放，盈利增长势能有望进一步延续。根据年报与一季报，预计2024-2026 年EPS 分别为0.16/0.25/0.38 元，当前股价对应PE 分别为22/14/9 倍，维持“买入”投资评级。

    风险提示

宏观经济下行风险、食品安全风险、主业增长不及预期、算力业务推进不及预期、成本上涨风险等。