电投能源(002128)：“电解铝二期35万吨”过会 打开成长空间

公司发布《关于内蒙古霍煤鸿骏铝电有限责任公司投资建设通辽市扎哈淖尔35 万吨绿电铝项目（扎铝二期）公告》。公司第七届董事会通过了《关于内蒙古霍煤鸿骏铝电有限责任公司投资建设通辽市扎哈淖尔35 万吨绿电铝项目（扎铝二期）的议案》，项目具体内容如下：

规划建设35 万吨电解铝、配套风电及储能等新能源项目。扎铝二期项目位于内蒙古自治区通辽市，紧邻霍林郭勒市，规划建设35 万吨电解铝，配套建设65 万千瓦风电项目、10 万千瓦2 小时电化学储能项目和38 公里220 千伏输变电工程，按照源网荷储一体化模式推进实施。

电解铝项目技术：500 千安预焙阳极电解槽及其配套技术，设计原铝产能为355323吨/年。主要建设内容包括一个500 千安电解系列（264 台电解槽）、阳极组装系统、烟气净化系统、220kV 配电装置、整流系统（8 台整流机组）等。项目优选国内最先进的节能型500 千安预焙阳极电解槽及其配套技术，铝液综合交流电耗在13088 千瓦时/吨铝以下，氧化铝单耗1920 千克/吨铝以下。

“扎铝二期”项目可研分析：静态投资约30 亿元，吨铝静态投资约8536 元；动态投资约31 亿元，吨铝动态投资约8727 元；总投资约31.8 亿元。可研报告中项目计划40%为自有资金，其余为银行贷款。经测算，项目在投产运营期每年实现利润总额5.28 亿元，投资财务内部收益率16.4%（税后），投资回收期7.1 年；ROE=30.6%。

“源网荷储一体化”项目可行性分析：源网荷储一体化项目总投资约67.2 亿元，电源电网部分总投资约36.2 亿元。其中风电65 万千瓦，利用小时数约为3387 小时。源网荷储一体化项目全投资财务内部收益率为8.1%（税后），资本金财务内部收益率为15.5%，投资回收期为7.5 年。

“扎铝二期”投产后，公司将具备121 万吨电解铝产能，致力于公司霍林河循化经济产业链提质增效，快速发展。

扎铝二期及配套项目建成后，公司将形成121 万吨电解铝产能、180 万千瓦火电装机、170 万千瓦新能源装机、10 万千瓦2 小时储能，绿电（风光）消纳占比突破40%的循环经济产业集群，实现霍林河循环经济产业链绿色高质量发展。

2017 年，四部门实施电解铝产能总量控制，动态形成我国4500 万吨/年电解铝合规产能“天花板”。结合近2 年电解铝一级市场交易价值，扎铝二期项目35 万吨电解铝指标市场价值约25 亿元。

电力成本优势突出。扎铝二期可研阶段综合电价为0.393 元/千瓦时（含税），较霍林河循环经济86 万吨电解铝2024 年预算综合电价0.4016 元/千瓦时（含税）低将近1 分。

    　　项目配建65 万千瓦风电和10 万千瓦2 小时储能项目，全部接入霍林河循环经济局域网，实现局域网内自主调峰、自我消纳，进一步提高新能源利用率，绿电占比79%。

投资建议。我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为56 亿元、60 亿元、65 亿元，对应PE 分别为8.5、7.8、7.3。

    　　风险提示：资产注入不及预期，铝价大幅下跌，发电上网不及预期。