中国建筑(601668)：被低估的高股息品种 基本面迎积极变化

强盈利能力高股息低估值建筑龙头，低利率环境下配置价值凸显。公司上市以来，ROE 维持在12.6%-18.5%高水平区间，多保持在15%-16%；近年来公司股息分配比例维持在20%左右，股息率逐步提升，23 年股息率（以23 年收盘价计算）约为5.0%，均居八大建筑央企前列。公司当前PB 仅为0.54，PB 历史分位为3.4%；公司作为两家央企试点企业之一，已参与央企控股上市公司市值管理考核，积累了丰富的试点经验。

新签合同保持高增，集中度持续提升助力公司获取更多优质订单。公司1-5 月累计新签合同达1.81 万亿，同比增长12%，合同总量远超其他建筑央企，高基数下维持合同同比高增，增速在四家已披露月度新签合同数据的央企中位居第二，较中国电建/中国中冶高出5.2/17.7pcts。基建房建齐发力，海外新签合同高增，1-5 月公司房建/基建/勘察设计新签合同同比+10.6%/+37.4%/-17.2%，1-5 月境内/境外新签合同同比+13.8%/+145.2%。下游地产商信用风险传导至建筑承包商，叠加地方政府财政紧张下项目回款偏慢，导致建筑业中小企业加速退出，部分中小企业成为公司分包商，集中度提升背景下公司市场话语权持续增强，助力公司获取更多优质订单。

公司地产业务边际改善：据中指院，1-6 月， TOP100 房企销售总额为20834.7 亿元，同比下降41.6%，降幅较上月继续收窄3.8 个百分比，其中TOP100 房企6 月单月销售额同比下降19.55%，环比增长26.05%，均较五月份有所好转。在房地产优化调整政策持续出台及逐步传导下，地产有望逐步边际修复。公司1-5 月地产合约销售额为1359 亿元，同比-28.9%，降幅环比收窄3.1pcts，期末土储为8494 万平方米，储备充足。

在中指研究院发布的2024 年上半年中国房地产销售业绩排行榜中，中建系有多个房开企业上榜，中海地产、中建壹品、中建东孚、中建智地、中建玖合、中建信和及中建七局地产集团合计销售金额（全口径）达2207.6 亿元，其中中海地产销售金额（全口径）达1483 亿元，位居榜单第二，中海地产上半年权益销售额达1394 亿元，居中国房地产销售业绩排行榜榜首，公司地产业务基本面迎积极变化。

一二线土储布局有望带来高增长弹性：公司近年来持续拿地并优化土储结构，2023年新增土地储备1310 万平方米，超九成位于一、二线城市，位于北京市、上海市、广州市等一线城市、直辖市以及省会城市的新增土地储备占比超过了83%，优质土储有望带来快速去化优势，随着地产优化调整政策的持续传导及地产的持续修复，公司房开业务有望快速修复，作为业务板块中毛利率较高的业务，房开业务的修复有望拉升公司盈利能力进一步提升。

低融资成本助力业务拓展，融资成本有望继续下行：当前我国贷款利率保持在历史低位水平，实体经济融资成本持续下行，24 年内5YLPR 下降25bp，5 月份新发放企业贷款加权平均利率为3.71%，同环比分别低25 个和6 个基点。贷款利率的下行一方面有望缓释公司偿债压力，同时相较于其他类型企业，央企融资成本通常更低，低融资成本也加强了公司在周期底部的拓展能力。

盈利预测、估值与评级：公司具备较强的盈利能力，新签订单持续高增，地产业务边际改善，常年保持高股息且目前估值分位数较低，在低利率市场环境下配置价值凸显，我们维持公司24-26 年归母净利润预测为577.3/609.8/630.1 亿元，维持“买入”评级。