宝武镁业(002182)：镁价凸显性价比 市场渗透有望加速

镁价处于低位，性价比凸显。2024 年6 月中国镁锭平均价为19970 元/吨，铝价为20584 元/吨，镁铝比自21 年9 月3.1 的高位持续回落，截至2024 年6 月底降至0.98，达到2010 年以来较低水平，镁性价比凸显。 随着镁价触底接近甚至低于铝价，对下游应用如汽车中大件、镁基储氢、汽车镁合金一体化压铸大件以及建筑模板的应用拓展更为有利，下游客户用镁的积极性有望进一步提高。

产业链齐发力，镁汽车零部件渗透加快。近几年随着镁合金汽车中大件有设计和生产能力的厂家增多，价格趋于合理化，与其他材料相比，镁材料性价比越来越高，在汽车上的渗透率会越来越高，如仪表盘支架、座椅支架、中控支架、显示屏背板、电驱壳体等。

上游项目稳步推进，保障下游原料供应。宝武镁业镁及镁合金产品的市场份额全球领先，形成了“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金加工-镁合金回收”完整镁产业链。五台工厂年产镁锭5 万吨、镁合金7 万吨；巢湖工厂镁锭5 万吨、镁合金15 万吨，扩建项目将 于2024 年下半年开始投产；惠州工厂镁合金3 万吨；青阳工厂现处于积极推进中，目前已进入产量爬坡阶段。

考虑当前镁价和公司项目进展情况，我们下调镁价和青阳项目投资收益等假设，预计24-26 年公司EPS 分别为0.50、0.78、1.17 元/股（原24-25 年为1.40、2.11 元/股），考虑24 年镁价处于历史低位，而扩产项目在24 年仍处于初步释放阶段，估值选取25 年，根据可比公司25 年16XPE，对应目标价12.48 元，给予买入评级。

    　　风险提示

宏观经济不及预期的风险、青阳等项目释放不及预期的风险、白云石需求不预期的风险、镁合金及下游深加工品需求不及预期的风险、原材料价格波动的风险、融资进度不及预期风险、资产负债率提升风险。