新集能源(601918)：煤电一体化

　　1.公司简介

中煤新集能源股份有限公司是中煤集团控股、煤电新能源并举的大型能源企业，也是安徽省内四大煤炭企业之一。截止2023 年末，公司矿权内资源储量62.14 亿吨，生产矿井合计产能2350 万吨/年。公司在建和筹建多个电厂，公司参控股总装机将从目前的3290MW，增加到远期的9250MW。

    　　2. 安徽能源市场分析

安徽省电力消费呈现出较快增长的态势。2024 年1~4 月，全省全社会用电量为1096 亿千瓦时，同比增长13.6%（显著高于同期全国整体用电量增长9%）。

火电仍占据安徽省能源主导地位，也是未来安徽经济发展用能增长的重要依托。同时随着风电光伏的发展，火电的调峰属性增强。安徽省的火电利用小时数明显高于全国电厂发电设备累计平均利用小时数，如2023年安徽省发电设备平均利用小时数为5090 小时，全国平均仅为4466 小时）。

    　　3. 新集能源优势

1）安徽区位优势：安徽省相比其他主要经济大省，煤价中等偏低，电价中等偏高，利用小时基本各省最高。我们估算，安徽投资煤电的IRR 约为7.9%，考虑70%的负债率的ROE 水平可达26.5%，相比山东、内蒙、上海等，安徽是煤电投资回报率较高的省份。

    　　2）公司煤电一体化优势：一体化可以熨平煤价周期，使得公司业绩稳定性和远期的分红预期稳定性增强。我们测算，拟在建项目完全达产后，新集能源 “电/煤比”从目前的15%左右，远期将达到57%。

4.盈利预测与估值

预计24/25/26 年公司归母净利润分别22.2/26.4/34.2 亿元，对应EPS 分别0.86/1.02/1.32 元，当前股价对应PE 为11.6/9.7/7.5 倍，参考同行煤电一体化的公司，按照2024 年的归母净利润给15 倍PE 给予目标价13元/股，首次给予“买入”评级。

风险提示：煤炭价格大幅波动的风险；安徽经济发展放缓或其他因素造成未来电厂投资回报率低于预期的风险；安徽省新能源发展过快造成火电被挤出的风险；测算具有主观性的风险。