华海药业(600521)：二季度利润超预期 销售裂变拓展增量空间

　　预测盈利同比增长28-38%

    　　公司预计2024H1：归母净利润区间为7.28-7.85 亿元，同比增加28-38%，扣非净利润7.45-8.10 亿元，同比增加15-25%。

    　　关注要点

二季度利润超预期。根据公司公告，二季度归母净利润区间为4.57-5.14 亿元，同比增加15.5-29.9%，扣非净利润区间为4.30-4.95 亿元，同比变化-0.9-14.1%。我们判断主要因：1）新产品导入并逐步上量，市场拓展显成效；2）销售裂变、组织架构调整、市场下沉和新业务模式拓展，积极推进全球销售网络布局，市占率有效提升；3）精益管理持续优化，技改能力不断提升叠加规模效应，公司成本控制能力进一步增强。

新品种持续释放潜力。1）制剂：2023 年公司国内新获批产品15 个，新增规格产品1 个。非洛地平缓释片、注射用伏立康唑等共5 个产品中选国家第八批、第九批集采。奥氮平片、草酸艾司西酞普兰片、缬沙坦氢氯噻嗪片、缬沙坦氨氯地平片、左乙拉西坦片、盐酸贝那普利片等多个原未赶上国采的品种在多个接续项目中中标，部分品种在长三角联盟接续中获得独家中选资格，显著提高市场覆盖率。2）原料药：通过审评审批20 个（其中：

    　　中国10 个、欧洲7 个、其他3 个），完成新产品注册申报43 个（其中：中国14 个、欧洲8 个、美国4 个、其他17 个）。

坚持销售裂变突破和市场下沉，全力拓展业务增量空间。公司优化事业部组织架构，加速零售业务布局，与70 多家连锁药店达成战略合作，积极探索多元化的新业务模式全面提升核心管理团队能力，加速推进等级医疗与基层医疗分级分类管理；扩大基层市场覆盖面，着力提升产品市场占有率。

2023 年，国内制剂销售规模上亿元产品已累积达到8 个，新产品、次新产品放量显著。

    　　盈利预测与估值

由于产品结构优化、成本控制能力持续提高以及产能利用率提升带来的利润率改善，我们上调2024/2025 年净利润16.7%/17.6%至13.08 亿元/16.68亿元。当前股价对应2024/2025 年19.9 倍/15.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到近期医药板块系统性调整，我们上调目标价8.6%至22.80元；对应25.6 倍2024 年市盈率和20.0 倍2025 年市盈率，较当前股价有28.2%的上行空间。

    　　风险

    　　研发注册、质量管控、安全环保、政策变化、汇率变动。