中直股份(600038)：2024H1业绩预增114%-138%符合预期 直升机受益低空经济发展

　　投资要点

事件：公司发布2024 年半年度业绩预增公告，预计实现归母净利润2.7-3.0 亿元1）2024 年1-6 月：预计实现归母净利润2.7-3.0 亿元，较上年同期（法定披露数据）增加114%-138%，较上年同期（重述后的财务数据）下降8%-18%。预计实现扣非归母净利润2.2-2.5 亿元，较上年同期（法定披露数据）增加124%-155%，较上年同期（重述后的财务数据）下降8%-19%。业绩预报符合预期。

2）2024Q2：根据2024 年半年度业绩预告，我们测算得2024Q2 业绩，预计实现归母净利润1.4-1.7 亿元，较上年同期（法定披露数据）增加25%-52%。预计实现扣非归母净利润1.0-1.3 亿元，较上年同期（法定披露数据）增加13%-46%。

3）核心观点：业绩增长原因主要系2024 年上半年公司发行股份购买资产已完成，上市公司的资产规模、销售收入增加，业绩较上年同期重组前增长。重述后的财务数据存在下滑，我们认为或与整机产品交付节奏有关，下半年为整机产品主要交付节点。结合公司给出的2024 年财务预算指引（预计全年实现归母净利润7.16 亿），我们看好公司2024 下半年业绩（重述后的财务数据）转增。

发展低空经济直升机与eVTOL 将是互补关系，公司民用直升机取适航关键进展1）以广东为例，2024 年5 月发布的《广东省推动低空经济高质量发展行动方案（2024—2026 年）》中，在城市空中交通、航空应急救援等领域均提到了直升机。我们认为直升机具有大载重、大航程等优势与eVTOL 将是互补关系。

2）2024 年5 月16 日， AC332 直升机整机级静力试验项目全部完成，标志着直升机机体结构满足强度要求，结构适航验证工作取得关键进展。

军用直升机对标海外提升空间大，民用直升机国产化和外贸业务有望1）军用直升机：根据World Air Forces 2023 统计，美国军用直升机共5584 架，我国军用直升机共913 架，数量约为美国1/6。

2）民用直升机：根据航空工业统计，截至2022 年底我国民用直升机机队规模为1037 架，目前国产化保有量不足5%。根据航空工业预测，在低空空域放开的预期下，预计2023-2027 年我国民用直升机总需求量将超过500 架。

3）外贸方面：2024 年新加坡航展直-10ME 机首次在境外展示，未来军贸出口有望打开军品业务第二成长曲线。

    　　投资建议与盈利预测

预计公司2024-2026 年归母净利润7.2、9.0、10.8 亿，同比增长63%、24%、20%，PE 为40、32、27 倍，考虑到公司整合直升机总装资产成为我国直升机产业专业化领航上市公司，同时将受益低空经济大发展，维持“买入”评级。

    　　风险提示：募集配套资金进度风险、下游需求不及预期等风险。