中国船舶(600150)：1H24业绩预告超预期 利润率进入拐点

1H24 业绩预告归母净利润同比增长144-171%，超市场预期公司发布1H24 业绩预告：预计24 年上半年实现归母净利润13.5-15 亿元，同比+144%-171%；扣非归母净利润11.2-12.7 亿元，去年同期为-1.17亿元。我们计算单二季度，公司实现归母净利润9.5-11 亿元，同比+86%-116%；扣非归母净利润7.8-9.3 亿元，去年同期为-0.8 亿元。业绩预告超过市场预期，我们判断系盈利能力较大幅改善所致。

    　　关注要点

低价订单逐步交付完毕，利润率进入拐点。我们估计，Q2 低价船订单交付量少于Q1，且价格端好于Q1 交付船，同时首制船和特种行业影响降低，我们估算Q2 毛利率回升至两位数水平；随着低价船基本交付完毕，我们预计Q3-Q4 利润率有望进一步提升。

手持订单饱满，中国船厂竞争力持续提升。当前船舶行业仍处于量平价升阶段：根据克拉克森，量方面，1-6 月全球新签船舶订单同比-2.83%，其中中国船厂新签订单同比+11.72%（以CGT计），中国船舶至27 年民船订单已经排满，28 年排产40%左右；价方面，新船价格指数上半年提升~5%，供给有限背景下，我们认为新船价格仍将持续保持年均~10%的提升，带动船厂利润率持续改善。

本轮造船周期进行时，把握供需错配资产的确定性。本轮造船上行周期开始于2020 年底，根据克拉克森1M21-6M24 新船价格累计涨幅47%，价格持续良性上涨，核心是供需在可见的较长时间维度的错配，2023 年末世界活跃船厂数（承接1 艘以上）为192 家，相比2022 年末及2007 年高峰时点下降 29.2%/75.0%；今年以来，LNG船和油轮贡献主要需求增长，高附加值船型的增加进一步提高扩产门槛，头部效应更加显著，造船资产确定性增强，配置价值进一步凸现。

    　　盈利预测与估值

维持2024 年和2025 年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025 年32.7倍/20.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于行业估值中枢上行，我们上调目标价7.1%至45.00 元对应36.5 倍2024 年市盈率和22.3 倍2025 年市盈率，较当前股价有11.6%的上行空间。

    　　风险

    　　航运景气度下滑；原材料价格波动；美元汇率贬值；贸易摩擦风险；重组失败风险。