国药现代(600420)：上半年业绩强超预期 国企改革持续兑现

　　投资要点：

公司H1 与Q2 业绩强超预期，利润翻番，H1 利润几乎超过23 全年H1 业绩预告：公司24H1 预计实现归母净利润6.9~7.5 亿，同比增长99.4%~116.8% ； 预计实现扣非归母净利润6.6~7.2 亿， 同比增长103.4%~122.1%。

Q2 单季度业绩预告：公司Q2 预计实现归母净利润3.6~4.2 亿,同比增长115~151%；预计实现扣非归母净利润3.3~3.9 亿，同比增长116%~156%。

    　　产品结构优化，降本增效增厚利润

    　　产品结构优化叠加降本增效，带来业绩质变式提升。我们认为公司业绩的强势表现主要归因于：

结构优化：积极把握市场机遇，持续调整产品结构，部分高毛利产品销量上升。公司23 年原料药板块毛利率由22 年的12.94%大幅提升至23.84%，目前抗生素产业链景气度高，原料药与中间体处于高位，公司积极调整产品结构，部分高毛利产品销售规模同比增加。我们预期抗生素产业链保持高景气，公司原料药板块毛利率仍将继续提升。

    　　提质增效：作为国药系化药平台，深入开展提质增效，通过改进工艺技术、强化一体化管理、规模化生产，生产成本同比有所下降。

降本控费：公司持续推进降本控费，提振管理效益，期间费用同比下降明显，公司经营效率提升空间巨大。公司销售费用率从从2019 年的29.59%逐渐下滑至2023 年的17.84%，2024Q1 进一步下降至14.52%。主要是公司降本增效项目制的推动成效以及公司过亿制剂产品大多纳入集采挤压销售费用所致。我们预期降本增效有望持续推进，公司各项费用率仍有改善空间。

    　　国药并购元年，账面货币资金充足，外延投资并购有支撑。

截止2023 年年报，公司总资产193.52 亿元，总负债50.14 亿元；公司资产负债率从2018 年的48.72%逐渐下降至2023 年的25.91%。2023 年公司账面货币资金59.73 亿元，充足的在手现金为公司外延投资并购提供支撑。预期公司将积极拓展产业链、完善业务布局，加大外延式产业布局。

    　　盈利预测与投资建议

公司业绩持续超预期，在国药系改革持续兑现的背景下强势业绩表现有望持续，因此，我们将公司2024-2026 年收入增速由-5%/0%/0%调整至3%/6%/7% ， 将2024-2026 年公司净利润增速由37%/17%/13% 调整至67%/17%/14%（不考虑未来整合并购预期），EPS 分别为0.86/1/1.14。考虑公司作为国药集团旗下统一的化药工业平台，具有国药集团内工医协同优势，且国改降本增效预期持续改善公司业绩，维持“买入”评级。

    　　风险提示

抗生素原料药与中间体价格下降，国改降本增效不及预期。