牧原股份(002714)：上半年生猪出栏同比增长7% 母猪存栏规模稳步扩大

　　核心观点：

6 月生猪出栏量有所调整，仔猪销售量继续回落。公司披露6 月生猪销售情况简报，6 月销售生猪506.8 万头，环比减少13.5%，同比减少4.6%，出栏量有所调整主要由于仔猪销量减少以及23Q3 母猪存栏量有所调整；6 月实现销售收入107.1 亿元，同比增长23.26%。其中，公司6 月商品猪/仔猪/种猪出栏量分别为443/57/7 万头，仔猪销售占比为11.2%，较5 月减少3.9pct，近期仔猪价格有所回落，公司仔猪销售量继续减少。6 月公司商品猪销售均价为17.73 元/公斤；测算出栏均重为119.19 公斤。1-6 月，公司累计销售生猪3238.8 万头，同比增长7.02%；其中商品猪/仔猪/种猪出栏量分别为2898 /309/31 万头。

母猪产能保持稳步增长，养殖成本继续下行。据公司销售简报，截至24 年6 月，公司能繁母猪存栏量为330.9 万头，较3 月底增长5.3%，同比增长9.1%，公司母猪产能保持稳步增长，有效支撑未来出栏增长。

此外，公司生猪健康管理、疫病净化效率持续提升，养殖成绩有望不断改善，据投资者关系活动记录表，5 月公司PSY 为26-27 头，养殖完全成本降至14.3 元/公斤，24 年底养殖完全成本目标为13 元/公斤。

猪价与成本“剪刀差”扩大，看好养殖利润超预期。据国家统计局数据，当前行业生猪存栏处于2021 年来最低水平。随着供给下滑及需求季节性回暖，3 季度猪价有望继续上行。受益前期原材料价格下行及防疫效率提升，2 季度后出栏成本进入快速下降通道。生猪企业有望充分受益猪价与成本之间“剪刀差”扩大，行业盈利水平有望超市场预期。

盈利预测与投资建议。我们预计2024-26 年公司EPS 分别为2.61、3.97、4.96 元/股，维持合理价值57.31 元/股的判断不变，对应24 年PE 估值22 倍，维持“买入”评级。