瀚蓝环境(600323)：拟收购粤丰环保 迈入固废处理行业第一梯队

　　7 月7 日，瀚蓝环境发布关于筹划重大资产重组的提示性公告：

    　　1、拟联合广东恒健（广东省级国有资本运营公司）和南海控股（瀚蓝环境控股股东的母公司）对瀚蓝佛山进行增资。

2、拟通过瀚蓝佛山全资子公司瀚蓝香港，以协议安排方式私有化港交所上市公司粤丰环保。交易完成后，瀚蓝香港将持有粤丰环保约92.77%股份，其余股份由粤丰环保原控股股东臻达发展继续持有。

交易对价：标的公司全部股权对应119.54 亿港元本次交易示意性注销价暂定为4.90 港元/股，较粤丰环保7 月5 日收盘价4.06 港元/股的溢价率为20.69%，100%股权对应的整体金额为119.54 亿港元。2023 年粤丰环保实现净利润10.01 亿港元，该收购价对应PE 12X。

    　　交易影响：瀚蓝焚烧规模有望达A 股第一、行业前三，双方强强联手、协同增长截至2023 年底，粤丰环保已投运33 个垃圾焚烧项目，对应日处理垃圾4.37 万吨。

2023 年，粤丰年处理垃圾约1662 万吨，年发电量达62 亿千瓦时，吨垃圾发电量达374 度。其中，16 个项目位于广东省内，对应58%的垃圾处理量、59%的发电量，广东省内项目吨发电量约383 度。

2023 年，粤丰环保建造收入占比由过去三年的50%+下降至20.45%，也因此，公司销售毛利率由2022 年的30.7%大幅提升至41.8%；现金流层面，2023 年公司经营活动产生的现金流净额为2016 年以来的首次转正。我们认为，粤丰环保已逐渐由建造期转向营运期，其经营质量、现金流量均有望持续向好。

并购完成后，瀚蓝垃圾焚烧规模有望达A 股第一、行业前三，稳居固废处理行业第一梯队。我们认为，双方有望将在经营协同、资金管理、供应链优化、新业态发展、海外项目开拓等多方面强强联手，协力共赢，持续创造增量价值。

投资建议：上调24/25 年盈利预测至17.14/19.20 亿元，维持“买入”评级我们预测2024-2026 年公司归母净利润为17.14、19.20、20.78 亿元，同比增长19.92%、12.00%、8.24%。摊薄EPS 分别为2.10、2.35、2.55 元，7 月9 日股价对应PE 分别为10.93、9.76、9.02 倍。维持“买入”评级。

注：归母净利润预测前值分别为15.71、17.67、20.25，调整原因：1、公司济宁项目确认收入，一次性贡献净利润1.17 亿元；2、近期广州市调整水价，佛山南海现仍在执行2015 年水价，我们认为不排除佛山南海在24/25 年进行水价调整的可能性；3、由于目前并购事宜暂未落地，我们未在盈利预测中考虑收并购的影响。

风险提示：收并购被否决，或节奏未及预期的风险；并购整合后，未能如逾期释放经营利润的风险；应收账款回款不及预期、需计提坏账的风险；标的公司存在外币借款，存在外币借款利率攀升或人民币贬值的风险等