森麒麟(002984)：2Q24业绩预告符合预期 摩洛哥项目顺利推进

　　盈利预告1H24 同比增长65.0%~97.9%

公司公告预计1H24 归母净利润10.0~12.0 亿元，同比增长65.0%~97.9%。即2Q24 归母净利润4.96~6.96 亿元，同比增长39.4%~95.6%，环比-1.5%~+38.2%。业绩预告符合我们预期。

    　　关注要点

半钢胎需求维持，公司摩洛哥项目顺利推进。1-5M24 中国半钢胎出口1.38亿条，同比增长14.7%；泰国半钢胎出口3,588 万条，同比增长22%，半钢胎需求维持旺盛。同时，公司摩洛哥工厂的建设正在稳步推进，公司计划于4Q24 投产。目前公司半钢胎产品在欧美轮胎市场订单需求持续处于供不应求状态，且公司不断开拓海外销售渠道，有望凭借高性价比优势持续提升在欧美市场的份额和品牌地位。伴随公司产能的提升和逐步释放，我们预计2025-26 年公司业绩有望实现高增长。

原材料价格上行，但公司仍有望维持较高利润率水平。2Q24 轮胎主要原材料天然橡胶和合成橡胶成本上行，半钢胎成本指数环比上行5.2%，但公司一二季度产品价格均有上调，且一季度价格上调幅度较大，我们预计公司有望传导原材料上行压力。此外，公司新项目更靠近欧美核心市场，我们看好公司新项目投放对整体盈利水平的支撑。

注重研发投入，逐步开发高端配套市场。公司坚持自主研发创新，重点聚焦高端配套和绿色轮胎领域进行开发。2023 年公司充分发挥在新能源轮胎领域的研发和制造优势，成功为广汽埃安包括AION S PLUS等多款高端车型提供新能源轮胎配套。此外，公司已成为德国大众集团等主机厂的合格供应商。公司始终坚持全球中高端主机厂配套原则，持续开发更多高端车企的配套定点，带动公司品牌力的提升。

    　　盈利预测与估值

考虑到反倾销一次性退税以及摩洛哥项目进展顺利，我们上调2024/25 年净利润9.4%/9.6%至22.22 亿元/25.71 亿元。当前股价对应11.1 倍/9.6 倍2024 年/2025 年市盈率。维持跑赢行业评级，维持目标价29.5 元，对应13.6 倍/11.8 倍2024 年/2025 年市盈率，较当前股价有22.9%的上行空间。

    　　风险