陕西煤业(601225)：西部煤炭航母前行不辍 高分红彰显投资价值

　　投资要点：

    　　坐拥优质煤炭资源，产能优势明显

    　　公司煤炭资源储量丰富、品质优异、赋存条件好，自然灾害少。

截至2023 年公司年报报告期末，公司拥有煤炭储量181.41 亿吨、可开采储量104.41 亿吨，可开采年限70 年以上。截至2023 年，公司煤炭核定产能1.62 亿吨，权益产能接近亿吨。

煤炭业务低成本优势，长协比例升高盈利稳定煤炭赋存条件好，埋藏浅，开采技术条件优越，矿井均为大型现代化矿井，开采成本低，生产成本优势明显。2023 年公司原选煤单位完全成本296.59 元/吨，较2022 年下降22.82 元/吨，同比下降7.14%。

同时，2024 年中长期合同煤签订量占比接近60%，有助于平抑现货价格波动，提升盈利稳定性

    　　重视投资者利益，高分红彰显投资价值

公司2022-2024 年度现金分红比例进一步提高，规划期各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的60%。2023 年度，公司向全体股东每10 股派发现金股利13.15 元（含税），合计拟派发现金红利127.49 亿元，本年度公司现金分红比例为60.03%。

    　　2024 年煤炭供需转向紧平衡

2024 年动力煤供需或紧平衡，煤价中枢有支撑或延续震荡。1）回顾上半年，1-5 月，动力煤产量下滑但在进口煤补充下，供给同比整体持平；火电发电量稳中有增同时煤化工等非电行业表现不俗，消费需求同比增长，动力煤基本面有所改善。然而由于电厂高库存掌握主动权+优势价格煤炭高进口冲击，上半年煤价承压运行。2）展望下半年，由于囤煤提前高库存短期仍然压制煤价，煤价或将在夏峰兑现后升高，且迎峰度冬有望开启补库；非电方面，下游施工项目资金到位改善，金九银十建材等行业煤耗有改善预期，全年煤价中枢有支撑或延续震荡。

    　　盈利预测与投资建议

我们预测公司在2024-2026 年可实现归母净利润222.65/238.57/247.81 亿元，对应EPS 为2.3/2.46/2.56 元/股。选取涉及动力煤行业板块的中国神华、兖矿能源、中煤能源、山煤国际作为可比公司，以2024年7 月8 日收盘价计算， 可比公司2024-2026 年PE 均值分别为8.8/8.4/8.1 倍。考虑到公司拥有优质煤炭资源禀赋，煤炭开采业务具有低成本优势，长协占比较高业绩稳定性较强，持续高分红重视投资者回报，叠加市值管理考核推动央国企估值修复，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　煤炭生产不及预期；煤炭消费不及预期；煤炭进口超预期。