巨化股份(600160)：配额制首年业绩逐步兑现 长景气周期逻辑稳固

　　预告1H24 年归母净利润同比增长51%-80%

公司预计1H24 归母净利润为7.4 亿元到8.8 亿元(YoY+51%-80%)，2Q24单季度归母净利润为4.3 亿元到5.7 亿元(QoQ+38.5%-83.6%)。公司预计1H24 扣非净利润为7.0 亿元到8.4 亿元，(YoY+53%-84%)，2Q24 单季度扣非净利润为4.1 亿元到5.5 亿元(QoQ+43.1%-91.7%)。2024 年HFCs进入配额期首年，产品价格出现恢复性上行趋势；2025 年二代制冷剂配额削减在即，HCFCs产品价格上行；受供给充裕、需求疲软影响，公司氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品价格同比跌幅较大。我们认为，配额制首年，制冷剂涨价或需逐步兑现业绩，R32 大订单季度定价模式及1H24未明显上涨的出口价格上或使制冷剂业绩兑现有所滞后；除制冷剂外业务产品价格同比跌幅较大亦对整体利润有所影响。

    　　关注要点

2Q24 制冷剂销售均价涨幅略滞后于高频报价。根据公司经营数据披露，公司2Q24 制冷剂实现营收23.34 亿元（QoQ+46.8%），外销量为9.43 万吨（QoQ+40.7%），销售均价为24,747 元/吨（QoQ+4.3%）。根据百川盈孚数据，截至2024 年7 月5 日，R22/R32/R125/R134a/R143 收报30000/36000/34500/30000/55000 元/吨，年初以来已分别上涨53%98%/13%/5%/38%。我们认为，公司的销售均价季度涨幅略滞后于三方报价或与空调厂大订单季度定价模式及1H24 未明显上涨的出口价格有关，同时，部分非制冷用途氢氟烃或计入制冷剂经营数据口径摊薄制冷剂销售均价。从长景气周期看，制冷剂配额首年或是业绩逐步兑现的起点，年均价格价差的持续抬升有望为公司提供持续的业绩增量。

含氟聚合物材料处在周期底部，氟精细化学品逐步放量。2024 年上半年，公司含氟聚合物材料/含氟精细化学品分别实现营收8.41/1.47 亿元（YoY-26.12%/+107.91%），外销量为21295/2820 吨（YoY-3.07%/+302.59%）。

    　　我们认为，供应端新增产能较多的氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品仍处在周期底部，部分产品盈利水平同环比或有所下滑，一定程度上对冲了制冷剂涨价带来的业绩增量。

    　　盈利预测与估值

考虑到非制冷剂业务盈利扰动及制冷剂高价成交滞后，我们下调2024 年盈利预测21%至24.86 亿元，维持2025 年盈利预测35.76 亿元，当前股价对应2024/2025 年市盈率分别为26.0/18.1x。制冷剂长景气周期逻辑稳固，我们维持“跑赢行业”评级和目标价25 元，对应2024/2025 年市盈率分别为27.2/18.9x，较当前股价有4.4%的上行空间。

    　　风险