五洲特纸(605007)：盈利小幅回落 产能快速释放

事件：公司发布2024 年上半年业绩预告：2024H1 预计归母净利润实现2.25-2.35 亿元（23H1 为-0.12 亿元），中值为2.30 亿元；单Q2 预计为0.91-1.01 亿元（同比+415.8%~+472.4%），中值为0.96 亿元（同比+444.1%）；2024H1 预计扣非净利润实现2.16-2.26 亿元（23H1 为-148万元），中值为2.21 亿元；单Q2 预计为0.84-0.94 亿元（同比+560.1%~+638.3%），中值为0.89 亿元（同比+599.2%），上述2024Q2部分为我们测算。我们预计公司产销平稳，成本小幅抬升，特纸提价落地、白卡价格回落，业绩表现稳定。

成本抬升，吨盈利小幅回落。白卡行业供需承压、我们预计Q2 公司食品卡产销收缩，特纸受益于旺季驱动、我们预计订单饱满，整体销量环比预计持平。价格方面，我们预计格拉辛、热转印等日用消费品类提价幅度较优、食品卡均价预计环比下滑（24Q2 白卡均价环比-7.2%）、文化纸均价维持稳定（24Q2 双胶纸/铜版纸环比分别-0.1%/-0.9%）。我们预计Q2成本端压力仍存，吨盈利小幅承压。展望未来，白卡价格7 月初底部回暖，我们预计特纸价格高位盘整，整体价盘有望稳定，尽管高价浆持续入库，但公司自产浆放量后有望缓解成本压力，吨盈利预计底部震荡。

横纵布局，成长路径清晰。2023 年公司2.2 万吨数码转印纸、1.8 万吨描图纸相继落地，并于23Q3 末收购3.5 万吨工业衬纸产能，截止24 年4月初公司合计产能已达约140 万吨；2024 年湖北一期一条工业包装纸生产线/一条纱管纸生产线近日亟待投产，剩余两条工业包装纸产线将分别于24 年7 月底试产/25 年初试运行；2025 年末总产能有望翻番，成长路径清晰。此外，30 万吨化机浆产能持续爬坡（主要供应食品&文化纸），60 万吨化学浆目前已至环评二次公示，浆纸一体进程加快，有望弱化周期影响。

盈利预测：我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为5.6、7.1、8.6亿元，对应PE 为9.1X、7.1X、5.9X，维持“买入”评级。