三美股份(603379)：三代制冷剂盈利修复 公司业绩大幅增长

　　事件描述

公司发布2024 年半年度业绩预增公告，预计2024 年上半年实现归母净利润3.34 - 4.34 亿元，同比增加2.04 - 3.04 亿元，同比增速为157.19% -234.35%；预计2024 年上半年实现扣非归母净利润3.25 - 4.23 亿元，同比增加2.00 - 2.97 亿元，同比增速为158.93% - 236.61%。

    　　事件点评

公司业绩符合预期。根据公司业绩预告折算2024 年上半年基本每股收益为0.55 - 0.71 元，符合预期。单季度来看，公司2024Q2 实现归母净利润1.79 - 2.79 亿元，同比增加63.39% - 154.59%，环比增加16.20% - 81.06%，基本每股收益为0.29 - 0.46 元。

    　　受益于配额管理实施与原材料价格下降，三代制冷剂盈利能力提升。

HFCs 于2024 年开始实施配额管理，供需关系得到明显改善；据百川盈孚数据，上半年制冷剂R22、R134a、R125、R32 市场均价分别为2.39、3.11、3.96、2.79 万元/吨，同比分别增加23.83%、31.25%、53.87%、94.66%；受益于制冷剂景气度上行，公司HFCs 制冷剂产品价格也同比增加。同时，部分主要原材料价格同比下降，进一步扩大了制冷剂产品的盈利空间；据百川盈孚数据，上半年主要原材料氢氟酸、三氯甲烷、二氯甲烷、四氯乙烯、三氯乙烯的价格分别为10258、2678、2500、4724、4783 元/吨，同比分别增加7.11%、增加0.09%、减少6.38%、减少12.26%、减少27.51%。

配额政策对供应端形成限制，制冷剂长期格局向好。三季度空调内销排产量有所下调，相对属于制冷剂采购淡季，价格或短暂回落；四季度供应端或出现配额余量偏少的情况，再次提振制冷剂市场价格。配额政策和供需关系仍是影响制冷剂价格的关键因素，配额限制下，制冷剂供给受限，需求稳定增长，制冷剂供需与竞争格局持续向好。

    　　投资建议

预计公司2024 - 2026 年EPS 分别为1.17\ 1.39\ 1.50，对应公司7 月8 日收盘价37.63 元，2024 - 2026 年PE 分别为32.2\ 27.1\ 25.1；看好制冷剂长景气度下公司盈利能力，首次覆盖给予“买入-B”评级。

    　　风险提示

新建项目投产进度不及预期；重要原材料与能源价格大幅波动；下游需求不及预期；产业政策风险等。